百事牛评：降息的边际效益越来越小，无药可救了- u% [; P8 ~$ y. @
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美联储：利率降了=没降，真的很恼火
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首先，美联储降息之后，实际利率没有下降……
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( J* C. l' K' M9 X; G在美联储降息的第二天，有效联邦基金利率停留在2.25％，宣布降息当天为2.3％，高于美联储1.75％-2％的目标利率区间。6 N; r6 N, s( m; `! _8 }! k/ ^5 q, P
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此外，由于美联储周三将IOER（超额准备金利率）下调30bp至1.80％，这意味着有效联邦基金利率目前创纪录地高出IOER 45bp。
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正常情况下，有效联邦基金利率应该比IOER 更低，最坏的情况也就是两者持平。如今，有效联邦基金利率高于IOER，只能说明美联储期望通过降息来引导市场流动性的尝试失败了，市场要求的是“永久的公开市场操作”，也就是QE。
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1 n; E; s* m0 C; J( \ m其次，美债收益率仍然倒挂。
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9 D; z7 f3 D j: C/ J3 P- _& W2018年美债收益率出现倒挂时，前任美联储主席耶伦表示，收益率倒挂并不意味着经济会进入衰退，但表示美联储该降息了。换句话说，降息能让收益率曲线重新变得陡峭。但事实并非总是如此，本周美联储降息之后，收益率曲线仍然出现倒挂。: z6 x& Q4 r' Z% V
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9 m1 Y; f/ m: e- U- P; [不过，降息也并非一点作用都没有，至少收益率曲线倒挂的程度有所减缓。 u3 V8 x! w9 m9 p7 |
. g/ V( V) B; ^其次，降息当日+公开市场操作（流动性注入），都没有挡住流动性缺口。; L6 i, t5 s% _8 ^
/ X. ~+ Q# ~) E; k' T降息当天，流动性缺口比前一天增加了40亿美元。5 N3 K$ S! p& [7 b! \0 {
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降息当天，一个或多个参与竞购者，没有获得他们所需的90亿欧元的关键流动性。评论称，美联储降息和流动性注入双管齐下，也没有满足对流动性如饥似渴的市场。美联储已经暗示将保持“资产负债表保持增长”，效果并不显著。
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在降息第二天，美联储终于挽尊。8 x5 v) t- ?$ c& Q* ^9 a4 C0 J
8 y$ f/ q, ^9 r美联储该重启QE了，或者叫OMO、POMO. Y, V- B- ?- t
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不管美联储在利率决议上传递出的信息是含混还是偏鹰，都挡不住华尔街对其重启QE的强烈期待。或者，就像摩根士丹利分析师Matt Hornbach那样，美联储再次将美债与美国预算赤字货币化的过程，不称作QE，而称作POMO（永久公开市场操作），或者OMO（暂时公开市场操作）。- s# \, J# L' H0 y: S' T+ j
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如上文所说，有效联邦基金利率与IOER 完全错位。据华尔街机构测算，若两者需要重新回归正常，大约需要美联储释放4000亿美元的流动性。 Q% ?9 m( r# K8 P0 b
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QE 4 或者POMO什么时候来？美银和高盛都表示，大概在11月。
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2 d3 B' n# E D高盛在美联储议息会议后的报告中表示，鲍威尔对资产负债表的表示是一个相当强烈的暗示。该行预计，美联储将在11月恢复其资产负债表的趋势性增长，并宣布启动POMO。FOMC 可能会在届时，就是否可能缩短其购买产品的到期日达成最终决定。
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z+ P4 l) b7 }- S* b& X+ v那么美联储会怎样实施QE 4 或者POMO呢？
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高盛和美银的预测接近，每月实施150亿美元的公开市场操作，就足以支持资产负债表的趋势性增长。同时，在开始的两年增加一些额外的资产，资产负债表规模增加1500亿美元，恢复储备缓冲，并消除当前对临时公开市场操作的需求。2 c4 B% X) s0 c" H, b0 c
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( X8 [4 B# B7 M" l3 q; G6 z( M根据这样的策略，美联储在刚开始的两年里，每年的美债净购买总额达到1800亿美元；在接下来的数年里，美联储每年的美债净购买总额达到3750亿美元。1 ?6 R r: v+ U4 c1 {
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在市场一致预期之下，美联储大概率在两个月后重新购买美债，距离美联储宣布停止购买美债仅仅过去5年。只是这一次，债券购买换了一个名称，不必一定要称之为QE，以POMO或者OMO命名都行。% M. I8 b5 B1 c# ^, {
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