如果一家厌恶投机者的央行计划庆祝一下胜利，以下这种做法可能还不是最狠的：让本币在离岸市场可以免费借入，同时把本币汇率推高至今年以来最高水平。/ w, [4 `) R) v+ m4 b$ S( A
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实际上，这正是上周发生在人民币身上的事情，无论中国央行(PBoC)是否有意为之。上季度开始时，对冲基金等机构大举押注人民币下跌，而在上季度最后一天，香港离岸人民币隔夜拆借利率变为负值（有记录以来首次），在岸人民币兑美元汇率则设定在自去年12月中旬以来的最高水平。/ F. R, g. |& S% B
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在1月初人民币行情最戏剧化之际，离岸人民币汇率大跌曾令做空中国者确信自己是正确的。从那时到现在这段时间里，投资者们一直面对着中国央行这个可怕的对手。中国央行对在岸和离岸人民币市场进行了干预，出台了新的银行存款准备金要求，并动用了大量外汇储备。7 W) z" b5 x) P4 j& J9 V* k6 G2 N
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: q _9 V6 ~ H9 P/ X! N. q 结果导致投资者进行深深的反思，并降低了自己的头寸。现在的问题、尤其是正舔伤口的对冲基金面临的问题，是看空中国经济、并将导致人民币大幅贬值的观点，在未来几个月会不会取胜。
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. j- _, ~ v% O “很多人仍相信，人民币会被迫向下调整——我们也这样认为——但现在的问题在于，人民币将如何向下调整，”汇丰银行(HSBC)新兴市场外汇研究主管保罗•麦凯尔(Paul Mackel)表示，“人民币贬值很可能不会像人们之前以为的那样剧烈。”) i) @# f+ {7 N
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: t! N/ ]2 U% i 理由之一是，棘手的离岸市场——这里是国际投资者表达观点的地方——已被驯服。干预和新出台的离岸人民币存款准备金要求收紧了流动性。$ V8 n% r7 }- T
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“自2015年8月（当时中国实施了人民币一次性贬值）以来，离岸市场一直对中国央行稳定人民币的努力构成巨大的挑战，”中金公司(CICC)策略师余向荣说，“尤其是，在岸和离岸汇率之间的巨大价差引发大规模的跨境套利活动，在人民币遭遇贬值压力之际恶化了市场预期。”% ^8 n& r6 L( B6 C) q% O
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在作为离岸人民币中心的香港，到今年2月底人民币存款已降至8040亿元人民币（约合1240亿美元），为两年多以来的最低水平，较2014年末的峰值下降了五分之一。
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9 b9 f' o; G5 A" k: j 策略师们表示，上周香港人民币隔夜银行间拆借利率变为负值的原因，很可能在于存款准备金要求。中国央行今年1月首次对离岸人民币存款要求存款准备金，按季度对商业银行进行考核，这意味着，理论上，银行在上周四有减少存款的动机——即便实际上那意味着要向资金拆入方付钱。结果是，离岸人民币市场变得更像在岸人民币市场了。4 n8 L, z3 i6 i/ [ F, o, f2 \
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& k( x& _# b- k1 b “人民币受到管控，并将继续受到管控。这不是一个自由市场；中国央行是最大的玩家，我们都知道这一点，”中国内地一家机构的资深银行家表示。他预计，今年将不会出现更剧烈的变动。( A) s; W' m& i. x: h
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根据路透社(Reuters)对无本金交割远期(NDF)头寸——这是看空押注的一条途径——的调查，投资者仍在小规模做空人民币，但那些头寸已不足1月峰值的四分之一。这符合银行交易部门和对冲基金经纪商传出的说法。
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" z# i: o& a' k* L- c 一项吸引力正在增强的策略，是把重心更多地放在人民币对美元以外其他货币的行情上。以中国央行自己的一篮子货币（人民币盯住的对象）来衡量，人民币在一个月里贬值了1.6%。6 A7 b4 }2 E. i/ ]/ F2 e8 R+ O3 A
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7 G: B2 X! [1 d+ O, B 美联储(Fed)可能也会帮助看空人民币者。尽管过去一周里，美联储主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)的鸽派言论帮助推动人民币汇率随着美元下跌而走高，但分析师们警告市场不要把这些行情看成是新趋势。 T1 w* x O2 G# f0 M( s
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“你仍然必须认为，美联储将在某个时点加息，而中国央行将放宽货币政策——而两国的利率差异将令人民币承压。这是关乎两国货币的故事，并非只关乎中国一国，”麦凯尔说
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