如果一家厌恶投机者的央行计划庆祝一下胜利,以下这种做法可能还不是最狠的:让本币在离岸市场可以免费借入,同时把本币汇率推高至今年以来最高水平。+ ?: i, J0 Q1 W0 w8 ?4 |" _4 P
: H6 o! ?% y. d1 J- ]
2 G# c4 R! v* _. R: h 实际上,这正是上周发生在人民币身上的事情,无论中国央行(PBoC)是否有意为之。上季度开始时,对冲基金等机构大举押注人民币下跌,而在上季度最后一天,香港离岸人民币隔夜拆借利率变为负值(有记录以来首次),在岸人民币兑美元汇率则设定在自去年12月中旬以来的最高水平。
4 j) `' {* a4 _! U( F* [2 x0 M
# s7 F( d7 _ ?- f3 k
7 V! O4 k' n, O4 U 在1月初人民币行情最戏剧化之际,离岸人民币汇率大跌曾令做空中国者确信自己是正确的。从那时到现在这段时间里,投资者们一直面对着中国央行这个可怕的对手。中国央行对在岸和离岸人民币市场进行了干预,出台了新的银行存款准备金要求,并动用了大量外汇储备。
* Q% P# S' b- O9 {" _) Z% ]0 q i- D& R" T; {2 Q9 `, M
* D9 _7 M/ H* p' } 结果导致投资者进行深深的反思,并降低了自己的头寸。现在的问题、尤其是正舔伤口的对冲基金面临的问题,是看空中国经济、并将导致人民币大幅贬值的观点,在未来几个月会不会取胜。
) d+ m i! B, w: L* q
% w0 [# S T! x- Z7 W$ k) i2 {( z: u& {4 h' P
“很多人仍相信,人民币会被迫向下调整——我们也这样认为——但现在的问题在于,人民币将如何向下调整,”汇丰银行(HSBC)新兴市场外汇研究主管保罗•麦凯尔(Paul Mackel)表示,“人民币贬值很可能不会像人们之前以为的那样剧烈。”: b, l' i2 h( }% d
( B" r6 Y1 J9 g
: j- f4 s1 [, i/ B3 V0 O4 k- K& P 理由之一是,棘手的离岸市场——这里是国际投资者表达观点的地方——已被驯服。干预和新出台的离岸人民币存款准备金要求收紧了流动性。1 t, }2 ?8 m$ r( y# ?
3 Y$ J' l* p- O6 }. e/ n) T i+ D4 b! A# f: h! _! Y \
“自2015年8月(当时中国实施了人民币一次性贬值)以来,离岸市场一直对中国央行稳定人民币的努力构成巨大的挑战,”中金公司(CICC)策略师余向荣说,“尤其是,在岸和离岸汇率之间的巨大价差引发大规模的跨境套利活动,在人民币遭遇贬值压力之际恶化了市场预期。”* }# ~* { [6 y& P0 \
9 a2 o1 j: d- ^: l. F
) k/ A. t/ o3 u. M% m3 @2 D9 H2 m
在作为离岸人民币中心的香港,到今年2月底人民币存款已降至8040亿元人民币(约合1240亿美元),为两年多以来的最低水平,较2014年末的峰值下降了五分之一。2 q, `! [' k! v# u2 K; k
$ g ^* P# O3 G" D! J: J$ ?. \
4 l2 t/ y3 z7 I! F
策略师们表示,上周香港人民币隔夜银行间拆借利率变为负值的原因,很可能在于存款准备金要求。中国央行今年1月首次对离岸人民币存款要求存款准备金,按季度对商业银行进行考核,这意味着,理论上,银行在上周四有减少存款的动机——即便实际上那意味着要向资金拆入方付钱。结果是,离岸人民币市场变得更像在岸人民币市场了。. S9 Q; h' Z/ k- g
' Q$ p$ O1 U* u# t& L' e+ b& |
: U- q% f- i$ d: O4 o0 A “人民币受到管控,并将继续受到管控。这不是一个自由市场;中国央行是最大的玩家,我们都知道这一点,”中国内地一家机构的资深银行家表示。他预计,今年将不会出现更剧烈的变动。+ K3 y. O7 M4 J5 [1 e
6 X2 W3 o/ g/ ?: W# H8 B. ?
( n1 C7 J" c+ w- c8 H. R 根据路透社(Reuters)对无本金交割远期(NDF)头寸——这是看空押注的一条途径——的调查,投资者仍在小规模做空人民币,但那些头寸已不足1月峰值的四分之一。这符合银行交易部门和对冲基金经纪商传出的说法。
, l5 v& H2 N! G6 ]) |
, E3 `( J: }* X& B& `& o3 a7 ?8 L6 G
一项吸引力正在增强的策略,是把重心更多地放在人民币对美元以外其他货币的行情上。以中国央行自己的一篮子货币(人民币盯住的对象)来衡量,人民币在一个月里贬值了1.6%。; s4 G s; O' T: \
) S9 S t, n5 ~% a) g8 n; G3 C$ G
美联储(Fed)可能也会帮助看空人民币者。尽管过去一周里,美联储主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)的鸽派言论帮助推动人民币汇率随着美元下跌而走高,但分析师们警告市场不要把这些行情看成是新趋势。
, Z( x2 B+ x4 ] k; z L, V
! \& `' {2 ]2 V R8 ]: C; J" e5 ^! p7 D' Z; ]1 a
“你仍然必须认为,美联储将在某个时点加息,而中国央行将放宽货币政策——而两国的利率差异将令人民币承压。这是关乎两国货币的故事,并非只关乎中国一国,”麦凯尔说4 L& j! M% ~6 C1 ~( K, y; O0 B! g
c4 s2 X! }0 V; z |