如果一家厌恶投机者的央行计划庆祝一下胜利，以下这种做法可能还不是最狠的：让本币在离岸市场可以免费借入，同时把本币汇率推高至今年以来最高水平。2 E! y# p1 P9 ?# i4 M; F' d
1 ]! M% u4 Q7 k: G3 s( _: K
% V; }" T$ \. Q
实际上，这正是上周发生在人民币身上的事情，无论中国央行(PBoC)是否有意为之。上季度开始时，对冲基金等机构大举押注人民币下跌，而在上季度最后一天，香港离岸人民币隔夜拆借利率变为负值（有记录以来首次），在岸人民币兑美元汇率则设定在自去年12月中旬以来的最高水平。* X" U; K: {$ h* k0 m3 _
0 @$ S3 _% k" {7 G% [6 A
! y$ m& C) c; b8 [ 在1月初人民币行情最戏剧化之际，离岸人民币汇率大跌曾令做空中国者确信自己是正确的。从那时到现在这段时间里，投资者们一直面对着中国央行这个可怕的对手。中国央行对在岸和离岸人民币市场进行了干预，出台了新的银行存款准备金要求，并动用了大量外汇储备。5 g9 i# y- S% x2 k. c
: I3 ?. |+ ~; l$ G/ G ~( q4 u: G: H# S% }
结果导致投资者进行深深的反思，并降低了自己的头寸。现在的问题、尤其是正舔伤口的对冲基金面临的问题，是看空中国经济、并将导致人民币大幅贬值的观点，在未来几个月会不会取胜。5 E% Y# Q; c& n* |' Q
3 E/ K: L6 y% B# x2 t2 b# m9 m
6 \2 W; j+ b* A6 Q3 A+ T
“很多人仍相信，人民币会被迫向下调整——我们也这样认为——但现在的问题在于，人民币将如何向下调整，”汇丰银行(HSBC)新兴市场外汇研究主管保罗•麦凯尔(Paul Mackel)表示，“人民币贬值很可能不会像人们之前以为的那样剧烈。”
_" M5 C1 `% t# v$ N
' i& D4 x4 `# ^, k3 s5 v' b. |4 F8 r. p
理由之一是，棘手的离岸市场——这里是国际投资者表达观点的地方——已被驯服。干预和新出台的离岸人民币存款准备金要求收紧了流动性。/ a3 ^5 B9 |# M/ {0 p E1 B0 T
7 |& r$ r2 I" V7 J% N; q" v. ?) l* N2 P/ L0 E* y
“自2015年8月（当时中国实施了人民币一次性贬值）以来，离岸市场一直对中国央行稳定人民币的努力构成巨大的挑战，”中金公司(CICC)策略师余向荣说，“尤其是，在岸和离岸汇率之间的巨大价差引发大规模的跨境套利活动，在人民币遭遇贬值压力之际恶化了市场预期。”3 a/ j5 M; }) n. s: o4 z& G
# T& y9 b7 P F9 G2 D' a2 @- l
7 v( o$ l+ l" w 在作为离岸人民币中心的香港，到今年2月底人民币存款已降至8040亿元人民币（约合1240亿美元），为两年多以来的最低水平，较2014年末的峰值下降了五分之一。. k0 g v+ ]: {. U7 d' `' X4 ?
' i m- F0 y Q+ [( x5 g# A" j/ B/ h
策略师们表示，上周香港人民币隔夜银行间拆借利率变为负值的原因，很可能在于存款准备金要求。中国央行今年1月首次对离岸人民币存款要求存款准备金，按季度对商业银行进行考核，这意味着，理论上，银行在上周四有减少存款的动机——即便实际上那意味着要向资金拆入方付钱。结果是，离岸人民币市场变得更像在岸人民币市场了。# ~6 G4 K4 I& ^- \
$ w: P! T% j' G4 l* Q7 c1 H. k# X, p
1 \ }8 Q5 v5 [2 g8 T! T. ^
“人民币受到管控，并将继续受到管控。这不是一个自由市场；中国央行是最大的玩家，我们都知道这一点，”中国内地一家机构的资深银行家表示。他预计，今年将不会出现更剧烈的变动。# H( f; E- e! U% i
, i9 R, {/ l7 Z8 R* [
1 S4 s( q: V6 Y8 D
根据路透社(Reuters)对无本金交割远期(NDF)头寸——这是看空押注的一条途径——的调查，投资者仍在小规模做空人民币，但那些头寸已不足1月峰值的四分之一。这符合银行交易部门和对冲基金经纪商传出的说法。 w' [! A; |. n
0 U o" U8 c$ E+ U
/ K$ l2 _. v* }. L+ C, b* b3 s 一项吸引力正在增强的策略，是把重心更多地放在人民币对美元以外其他货币的行情上。以中国央行自己的一篮子货币（人民币盯住的对象）来衡量，人民币在一个月里贬值了1.6%。6 L& j3 }% j7 G
e$ P7 ~2 _9 q/ D1 C" Z9 e3 T5 J/ A
美联储(Fed)可能也会帮助看空人民币者。尽管过去一周里，美联储主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)的鸽派言论帮助推动人民币汇率随着美元下跌而走高，但分析师们警告市场不要把这些行情看成是新趋势。; V/ k5 i3 x+ `0 V) Q8 Q
" p" ~# B0 b% m2 n2 I P6 U, A9 ^7 G! O
“你仍然必须认为，美联储将在某个时点加息，而中国央行将放宽货币政策——而两国的利率差异将令人民币承压。这是关乎两国货币的故事，并非只关乎中国一国，”麦凯尔说
0 c/ c* z, X* N7 M5 T5 @1 h: ^: \+ R9 ~
|
