美联储在去年12月犯了一个政策错误。
$ ?4 B0 _6 N4 @, O. u
( k2 {4 k4 ~& T* W8 {5 n 我们可以对此进行详细的分析，但是归结成一句话就是：耶伦的加息决定将美国经济推向了衰退的深渊。
; B" Z4 `1 c5 h( x, e
5 g4 F& _; p9 h3 v8 ?. e& [; l 此外美联储去年的加息决定还带来了其他许多影响，例如在全球大宗商品价格暴跌的背景下，新兴市场的流动性正在枯竭。这意味着美元过度走强是具有危害性的。此外，人民币贬值幅度的不确定性使得从上海到伦敦再到纽约的股市齐齐下跌。- c8 z: `$ H5 n- q( [9 B
% t3 T; B: j. ^" }
简单来说：自美联储加息以来，所有的事情都出了问题。全球股市在一月全部大幅下跌，表明美联储传递美国国内经济已经复苏的希望的失败(如果真的是好消息，那么将会开启市场追逐风险的情绪)。美国10年期国债收益率自今年年初开始就下跌。
3 Q) G, N/ Y4 z) A/ i* f7 v
: n( }- M# l1 ~4 D7 o1 [7 o
' c, ?' Q. d; e1 K/ l$ I9 l7 }2 ]6 N* S S6 Z' z1 D
与此同时，美联储、欧央行以及日本央行的货币政策分歧也在不断扩大。上个月发布的数据显示，美国去年第四季度经济增长仅为0.69%。1 P+ g1 k& K) B. _' D/ k) m' G
5 n! t3 ^/ I. o& z+ B$ Y
美联储的压力正在不断增加，美联储主席耶伦本月初在国会作证时承认，美国经济未来确实存在一定概率出现衰退。如果美国经济(金融市场和实体经济)的情况持续恶化，美联储手中有什么牌可以应对？7 ~2 a% l6 I' v, U* L
& V8 `2 n' j/ _5 F
下面让我们看看美银美林给出的B计划(例如美联储在经济陷入衰退时可以采取的措施)。& T8 p- w! L( E% a! n7 q, K
2 N1 N/ t; P3 C3 P
美银美林的建议：
3 ]# K; H( l% v. a( x- n @4 s3 M# D c% ^
尽管人们争相恐后的提出B计划，但是美联储对于如何应对经济陷入衰退却讳莫如深。美联储有两条相关的政策路线：帮助市场实现正常运转的具体措施或是刺激经济阻止市场崩溃的宏观政策。对于前者，多德-弗兰克法案限制了美联储操作的空间，特别是美联储无法推出包括吸收信贷风险在内的相关政策。但是我们预期如果市场运转出现问题，美联储可能会运用一系列流动性工具。美联储副主席费希尔上周在演讲中具体阐述了美联储拥有的选择，并表示如果需要，美联储将会在新监管规则下给予市场“广泛的便利性”。极端情况下，美联储可能会放松一些最新的监管规则，尽管这可能会影到债券市场的流动性。
/ U3 N9 l# ~/ p7 L( N p- d% W) y2 R) A7 I$ R4 l$ ~
从宏观政策角度，我们预期美联储会按照以下顺序推出一系列措施：
, `- A) F0 O5 l9 V# A) }/ i) M# W0 h2 Z
1，弱化利率指引：这真是美联储现在正在做的事情。减少对数据的依赖，暗示美联储不会在市场动荡的情况下继续加息。8 s$ U; c% L, {' n
3 k1 e K$ F* J0 `. ?7 U- a
2，按兵不动：美联储正在暗示下次加息的时间被无限推迟。下一步将是给出一个更强有力的政策选择声明。
' A8 h: p' N! J( h7 t6 a' H+ z) o# e6 I2 h* {! a) W
3，将利率重新下调至接近零利率的水平并强化利率指引：如果美国股市陷入全面的熊市(或是发生其他相当于金融紧缩的事件)，或是美国经济增长持续低于1%，美联储可能会下调或保持当前的利率水平直到金融/经济情况好转。美联储可能在未来为利率之路设立一个名义收入增长目标或物价水平目标。! P; P: w _& f" M' O6 t; M% s
+ Q7 R. b! k4 g. G 4，扭曲操作：与2012年展期计划相类似，美联储当前的投资组合也可以进行展期操作。美联储在未来两年有价值4080亿美元的资产到期，美联储将可能对此进行扭曲操作，将这些资产重新再投资。或者如果希望更激进，美联储同样可以在短息资产到期前抛售这些资产。
% }5 p: a4 c1 T7 d4 y; Y1 Y* H) Q0 v2 t1 b4 p7 P4 A' s
5，第四轮量化宽松计划：美联储可以以第三轮量化宽松计划400已美元/月的速度再次购入国债。如果房地产市场出现问题，美联储同样可以买入机构债券和抵押债券。(第三轮量化宽松计划中美联储每月购入450亿美元的抵押债券)。与第三轮量化宽松计划一样，第四轮量化宽松计划将可以是没有上限的。一旦经济或金融市场好转，美联储将可以考虑退出。+ u. i0 c# i5 R& s( T! f
* G* ]2 Y. P& T! [+ z' C( t9 b 6，负利率：如果上述所有办法都失败了，美联储可能会选择实行负利率政策。如果银行的情况糟糕，这一政策可能会推迟或搁置。
6 |1 W0 M- K& N4 i" H2 e. [8 [3 X1 z: w* r! e5 p
通过一个统计数字就概括所有的可能行动是非常难的。美联储可能下调联邦基金利率，比方说下调88个基点(从0.38%下调-0.50%)，尽管实行负利率所带来的好处可能会非常有限。但是这还是不是全部，美国10年期国债收益率要比德国和日本国债高150个基点。简单来说就是，我们认为美联储有150至 200个基点的宽松空间。这与正常衰退反应的关系很小，但是这要比对金融压力或是“经济增长衰退”的正常反应要大的多。' J0 o, \6 Q1 J% t2 ]4 d
4 }' P; a( W6 M. }# g5 A3 n
是的，在全球完全陷入凯恩斯疯狂前，下调利率150至200个基点相比进行反经济周期操作政策的影响肯定要小的多。但是在经历了8年的宽松之后，美联储唯一剩下的只有负利率政策。
7 r+ h; Z" I0 b, q7 D' k z4 ]% ?
如果全球经济和贸易增长的糟糕速度以及通缩风险的严重性是在表示什么的话，那么美联储主席耶伦将需要一个更大的B计划
$ P) R" N0 P T5 s2 g$ i
( \% O, i$ ~/ ]+ b1 u# h( } |
