正如在去年7月中国股市大跌时的反应一样，全球投资者在中国市场因为错误的原因却学到了正确的教训。那些可以看透中国市场的投资者将可以在其他被低估的市场，例如印度尼西亚获得收益。; r: b; c0 q9 d4 L% U
1 g! W/ i6 J" f' F8 i0 I' [, \" r1 C& s- W
首先，中国股市最近一次的暴跌并不意味着中国经济陷入崩溃。是的，中国经济增长正在放缓，投资减少和出口下滑。中国新兴的中产阶级的消费能力是一个亮点。但是服务业的增长尚不足以抵消工业领域下滑所带来的影响。大部分市场人士预计中国2016年经济增长将达到6.4%，略低于中国政府的预测。$ T! G# r1 z i4 Z5 i& G a; t7 z
) _! O" s5 ]8 p! `6 r: j
8 P! ~# j9 w0 g$ R) _5 Z7 I
是什么推动投资者抛售股票呢？并不是外国投资者对于中国经济增长预期的不安。中国市场对于外国投资者的限制颇多，外国投资者的投资仅占中国股市交易量的很小一部分。相反，中国股市交易的主体是中国国内的个人投资者。这使得中国股市的波动性相对更大。个人投资者交易的频率更加频繁且更具有羊群效应。很多投资者自去年夏天的股市暴跌后逃离了市场，市场中留下的是一小批更加紧张不安的个人投资者。
* f, O: D* M# Y5 P9 O: `! {# z5 W$ s# o4 ?
% V2 U8 S! m( M H5 V6 r! K
这就是为什么中国证监会推出熔断机制是一个坏主意。熔断机制的目的是在于缓解市场的恐慌以使得投资者保持冷静。中国证监会设定的熔断阈值相较于中国股市的高波动性来说较小。以美国股市为例(美国股市的波动性较中国股市要小很多)，美国股市以标普500指数为基准，当标普500指数下跌7%时，美国股市将会暂停交易15分钟。只有在标普500指数下跌20%的情况下美国股市才会终止全天交易。中国股市的熔断机制是以沪深300指数为基准，当沪深300指数下跌5%后，股市将会暂停交易15分钟。如果沪深300指数下跌7%，当天股市将收盘，而7%的波动在过去一年中非常普遍。因此，当股市开始下跌，个人投资者会开始变得非常焦虑。一旦大规模抛售形成踩踏触发熔断，大部分个人投资者的股票将无法卖出。熔断机制无疑增加了市场波动性。因此，中国证监会在周四晚宣布暂停熔断机制。8 N8 Y- M* c, q5 d
! Z4 u/ W8 t* b$ V, W
8 L, e' m# Q7 @% G: T+ P
中国国内的个人投资者大多数并不是中产阶级。很多人是相对富裕的个人，对于股市的投资仅占其财富的一部分。因此，中国股市高波动性对于中国中产阶级财富和消费能力的威胁并不是很大。8 q. K. P" d3 e. y
: [( j$ u6 M7 E0 D: I! { U1 S, Q
# a% C8 I& y8 Y: N5 N& x0 n 那是什么原因让中国富裕的投资者逃离股市？因为中国经济受到了政府严密的控制。中国股市在大国企的控制下。股市投资者的关注点都在政府的政策上，而不是上市公司的盈利能力。北京政府自去年夏天对于股市的干预进一步加强了这种逻辑。上周末传出中国国家主席习近平倾向于艰难的经济改革计划而不是相对缓和的刺激措施的消息，这一消息引发了股市本周的暴跌。
; {; d% {, H- O( l- M
+ A; k0 O) y' b
( g, _* T- |; Z% n' @8 f8 D% I 这意味着我们不需要对此担心么？绝对不是。尽管中国经济增长放缓尚不足以拖垮全球经济增长，但是同样也不会推动全球经济增长。随着情况越来越艰难，中国适龄劳动力人口的减少是中国经济最令人担心的问题。随着中国经济增速放缓步伐的加快，中国应对巨额公司和地方政府债务的难度也越来越大。相关机构预计中国公司和地方政府债务占GDP比重目前已经达到250%。中国离信贷危机越来越近。) v9 a2 k6 c2 M( |+ P
! m$ W# V" | w, d$ w% i4 I8 |
. A. m2 V' O( U/ R- k C
这一点在中国政府随欧洲和日本之后加入到全球货币战争后显得更加真实。中国政府在去年八月一次性贬值人民币。去年12月，中国央行开始选择让人民币对主要贸易伙伴国家的货币贬值。
% X1 N3 h4 b' Z$ }1 j! e6 X% F9 w$ K L: B; K% |# e" o
& r. C9 D2 c2 e) ]1 |; L" c" p; e
一些经济学家认为人民币大部分的贬值操作已经完成。这不太可能。欧洲央行和日本央行可能会继续推动欧元和日本贬值(欧央行和日本央行希望通过货币贬值来刺激经济增长)，这将可能刺激中国央行进一步贬值人民币。这就造就了一个货币贬值的恶性循环。) m" V6 D/ t$ ]- L4 M
% W' s+ g) L5 F/ Y/ V
+ x1 i& c( M! \ 更糟糕的是，在经济增长放缓和反腐败运动扩大的情况下，中国贬值人民币的决定正在加速中国的资本外流情况。中国政府试图通过限制外汇交易以及影响离岸人民币汇率的方式阻止资本外流。但是银行外的资金真空使得信贷成本不断攀升，这使得中国央行不得不向银行系统注入更多的流动性，这进一步压低了人民币汇率。投行Jefferies警告，从现在开始到中国农历新年前的一个月，中国市场的流动性将会更加紧张。9 B6 ^6 o+ I& w( C# u- B2 N. x
9 Q9 F- P0 t: {
$ A- Q0 l" L k; l0 c* g) Q 人民币贬值对于中国出口企业和股市来说将是好事情。但是因为人民币贬值会通过出口贬值/降价推动中国经济，因此人民币贬值对于依赖向中国出口的国家来说不是一件好事情，例如澳大利亚，或是希望通过贬值本国货币来拉动本国经济的国家，例如日本。
8 ~/ ~2 V w+ \0 M& S* R- D, c+ E8 J$ A: G% m" q8 l4 ^
8 J# v5 e9 }+ u; r1 v* v
所以澳大利亚和日本股市在本周经历除中国股市外最大跌幅就不那么让人感到惊讶。澳大利亚和日本股市本周分别下跌5.8%和5.4%。此外，人民币贬值也使得韩国遭受重创。韩国是该地区对中国进口需求敞口最大的国家之一，韩国股市本周下滑2.8%。
! g0 J" y. E. G( i" Z" u( f) X4 R# _. A+ Q7 J1 `
( N, ] I; d4 Y9 A8 n/ M 但是市场的动荡并没有改变我们对于该地区总体的未来展望。因为该地区经济将会受到政府的支撑。中国股市的表现仍可能好于其邻国。亚洲很多国家的股市已然触底反弹。本周很多国家股市的下跌，例如雅加达，将会使得这些国家的股市变得更加具有吸引力。4 O5 U" }) A" e& I* z
" {; Q9 p3 Q% k2 P" ]4 v# X% p |
