当全球再次对高负债习以为常，且鲜有违约出现时，这就预示着明年可能被残酷的现实所惊醒。这一回，出问题的恐怕不仅仅是美国。- w1 {; w g0 Q( B7 c0 q; F
5 k' _: y8 r3 ?! t路透称，在美联储准备下月升息、美元再次上涨之际，从中国到马来西亚、从俄罗斯到土耳其、墨西哥和巴西等新兴市场经济体的公司和家庭负债增长速度惊人，过去五年来因此引发的担忧与日俱增。
, d9 {& ]" t- q6 E
; I; ~0 J* A3 s, ?; l( A高盛认为这可能是第三波信贷危机--第一波是2007/08年次贷危机和银行倒闭潮;第二波是2011/12年的欧元区主权债务危机;现在，一旦发达经济体逆转宽松货币政策，新兴市场借款将受到冲击。发达经济体采取宽松政策是为了应对前两次危机。, ~7 H9 d# b# v$ L$ R* j
. \( ^4 ~, X0 `. C! o @1 H
违约的残酷现实和偿还债务的压力，将提醒我们自2007年来全球在去杠杆化和降低债务方面实际取得的进展少之又少。6 P' S0 j" |; J; @
& e R; p9 i& G1 R
- k) [) C1 r; g/ K7 v7 ~+ @! `7 b! u8 s$ F! L e9 s
根据巴克莱的研究，明年在新兴市场，投资级别以下的公司债[0.00%]违约率几乎会翻倍，上升至7%，且远高于4%左右的20年平均水平。五年前几乎为零。
* T* B5 @. B7 W3 U6 C/ ~4 F6 @' f y, c* F$ j- q0 Q+ m t, I. I
新兴市场高收益债券的违约率已经高于美国“垃圾”企业债，而且两者差距正在扩大。不过后者违约率明年也可能翻番，升至5%以上。. O w% O- `1 f: Y$ e! T" |1 B
$ Y f8 S! J2 E" P! P巴克莱指出，在没发生主权债危机，特别是现在发展中国家没发生主权债危机的情况下，这种现象相当罕见。3 o# i+ C. Y6 U8 }# S3 h
1 J- {: X( n$ t2 e9 S* w( B4 ?但中国引领的经济增长放缓，恰逢西方经济增长回升，这种不同寻常的情况组合导致汇率和利率出现各种波动，打压大宗商品价格，并且随着美元利率上升，也放大了新兴市场货币的跌势。& m5 ^/ U+ G c6 T. C5 ?3 M. y
0 I' }4 T" R E p6 e2 L
鉴于债务累积的规模，以及与资本外流相关的新兴市场信贷紧缩担忧，这种违约前景正引起大家的不安。摩根大通估计，过去两个季度新兴市场资本外流规模达到史无前例的5,700亿美元，其中近三分之二为自中国流出的。$ H7 c$ B. {0 O6 H
+ j) h3 L1 \! R6 _6 C
新兴市场企业债规模翻两番
, J" @* T' \4 k5 n) x' Q. A7 m% D
债务激增越来越令全球监管机构感到担忧。国际货币基金组织(IMF)9月底时警告称，过去十年新兴市场企业债务规模翻了两番，达到创纪录的18万亿(兆)美元，随着低利率时代接近尾声，需要仔细监控这种情况。) R a5 {' K+ s7 s. c1 S
% O! F7 ^2 _" D国际清算银行(BIS)上个月估计，新兴市场的非金融企业多达3万亿美元的债务是以美元计价--其中三分之一为债券。该行还表示，鉴于美元兑很多新兴市场货币过去12个月跳升了约30%，这种情况将得到重视。
2 `; E8 R" [) q2 x# f6 b& |' s" B$ h4 ~- e' x
此外，信用评级机构标准普尔估测，2017年底时，其监测债务状况的新兴市场企业应偿还或者再融资的美元债务达2,250亿美元左右，2020年底时则为5,000亿美元。
, q! g1 ~ f( H: D% T. C. n( ~5 l1 T: b, G. l, i
更令人担忧的是，新兴市场债务增加并不局限于企业面。家庭债务上升也将成为当地银行业的问题，这些业者拥有约7,000亿美元的未偿美元债券。
* \& g/ C: z9 V; c7 P! a( _
" U1 a) b/ v5 I+ [总部位于华盛顿、专门研究新兴市场投资流动的银行业组织--国际金融协会(IIF)本周表示，自2007年以来，全球家庭债务已增加了7.7万亿(兆)美元，至逾44万亿美元，增幅中的6.2万亿美元都来自于新兴市场。. v" |2 o2 @+ o* r; F( E! O" H& X
4 g7 c: ]1 i% z' n, p i* Y该协会补充道，同期新兴经济体成年人均家庭债务增长120%至3000美元左右。
9 ~% g' g# a6 L0 J: F& ~3 G6 U1 Q) E$ G0 y
IIF称，整体债务与国内生产总值(GDP)之比也在上升;自2007年以来，家庭、非金融企业和公共部门整体债务与GDP之比增加了近44个百分点，至约165%。
6 |: F0 A7 b# |& z) z f4 f3 o& i$ N! h$ k1 w
在此背景下，信贷环境收紧及违约增加的前景令人警醒--尤其是在中国，增加的债务中有很大一部分都来自该国。
% }/ G, r6 C. R( `7 d% @& C" H1 Z6 [8 x0 E, c7 E- Z: }
IIF近期对新兴市场银行放贷情况的调查显示，第三季放贷条件已见收紧，情况为2011年以来最糟。
?, U, B& N' W8 P4 s1 `- I9 K8 P
/ w4 t; P% t- y# |4 r) j2 m; i, C0 Q不过摩根大通分析师宣称，实际放贷数据仍维持在较好水平，这与调查结果相左。外资流出以及所谓“影子银行”的非银行放贷紧缩所留下的缺口，似乎已经被国内银行填补。
$ e( O: D& M! Y! C
& b* O; ?3 N) K3 M- D9 H但信贷危机的疑虑仍挥之不去。20国集团(G20)金融稳定委员会(FSB)周一取消了新兴市场在金融危机后银行业资本缓冲规定方面的豁免。2 [* U8 V# w+ u1 A8 V6 Q# Z5 ~
9 j. w/ w ]" \行业专家认为，中国四大银行可能必须筹集至多4,000亿美元新资金，方能符合FSB颁布的银行业资本新规。正值中国政府鼓励借贷以刺激经济增长的关头，新规定可能迫使中资银行缩减放款规模。
; {3 p+ }: H9 m- v
1 u& _8 B, E6 F* f& y& Y新兴市场债务冲击对全球的影响难以评估。不过由此带来的额外金融压力，可能令目前经济放缓的情况恶化，并在明年进一步影响大宗商品市场及全球整体经济。" K9 z" O7 Z: g3 ]: ?% H
- n9 J5 H& G/ k酝酿许久的美联储升息可能只是星星之火，显然还有更多助燃因素* t/ J) A4 o5 c. r9 Y/ i2 V9 x
2 B5 u5 y# A+ n, z; g |
