当全球再次对高负债习以为常，且鲜有违约出现时，这就预示着明年可能被残酷的现实所惊醒。这一回，出问题的恐怕不仅仅是美国。
7 E% E8 W+ E) w: k1 g4 S5 }7 G) z5 T' ^0 M# @+ p+ Q5 n$ ]1 y
路透称，在美联储准备下月升息、美元再次上涨之际，从中国到马来西亚、从俄罗斯到土耳其、墨西哥和巴西等新兴市场经济体的公司和家庭负债增长速度惊人，过去五年来因此引发的担忧与日俱增。
$ S/ Q7 u, j7 t- }, k: q$ s7 Z6 O! j6 Y& R) f
高盛认为这可能是第三波信贷危机--第一波是2007/08年次贷危机和银行倒闭潮;第二波是2011/12年的欧元区主权债务危机;现在，一旦发达经济体逆转宽松货币政策，新兴市场借款将受到冲击。发达经济体采取宽松政策是为了应对前两次危机。
' ~1 M; w9 C) A! K& S P' m0 o! F6 x: Y) v6 @* e& r* F
违约的残酷现实和偿还债务的压力，将提醒我们自2007年来全球在去杠杆化和降低债务方面实际取得的进展少之又少。
! G. e, f. l. p. G. e) _& k& U& I1 F+ B+ ]
0 K( B: y3 V# G% B8 d2 j f/ U
, X1 b7 ?# V- f) K' j. X7 c$ K
根据巴克莱的研究，明年在新兴市场，投资级别以下的公司债[0.00%]违约率几乎会翻倍，上升至7%，且远高于4%左右的20年平均水平。五年前几乎为零。% |) N3 c H' C. F9 x% k* T
! |! P. }! C ?* s1 l
新兴市场高收益债券的违约率已经高于美国“垃圾”企业债，而且两者差距正在扩大。不过后者违约率明年也可能翻番，升至5%以上。' _5 y6 Z( @% D
4 |* A# ^1 b9 ?+ s- }% H
巴克莱指出，在没发生主权债危机，特别是现在发展中国家没发生主权债危机的情况下，这种现象相当罕见。+ @6 Q% S* c( E& ^& s3 P# N: v
+ t, v2 F$ Y( G. A" M
但中国引领的经济增长放缓，恰逢西方经济增长回升，这种不同寻常的情况组合导致汇率和利率出现各种波动，打压大宗商品价格，并且随着美元利率上升，也放大了新兴市场货币的跌势。# j: j$ z7 x& L/ R2 p2 R
c- ~! I1 y' o$ ~鉴于债务累积的规模，以及与资本外流相关的新兴市场信贷紧缩担忧，这种违约前景正引起大家的不安。摩根大通估计，过去两个季度新兴市场资本外流规模达到史无前例的5,700亿美元，其中近三分之二为自中国流出的。
- z7 A3 x( t- \( w/ Y4 B
4 Y# L9 [ i) x0 u: n8 E5 Y# y新兴市场企业债规模翻两番
I3 K$ } @6 w, j$ }( x* C0 w9 ^( {; Y2 `0 b5 J! n# b! A
债务激增越来越令全球监管机构感到担忧。国际货币基金组织(IMF)9月底时警告称，过去十年新兴市场企业债务规模翻了两番，达到创纪录的18万亿(兆)美元，随着低利率时代接近尾声，需要仔细监控这种情况。2 ^+ \9 k! f& M3 ^' q. R5 w3 ~
; `( g2 D8 h% G9 x0 k" c
国际清算银行(BIS)上个月估计，新兴市场的非金融企业多达3万亿美元的债务是以美元计价--其中三分之一为债券。该行还表示，鉴于美元兑很多新兴市场货币过去12个月跳升了约30%，这种情况将得到重视。
2 q% Q! f3 F, R! a4 r7 b: [" r( n) m8 ?2 M) Z
此外，信用评级机构标准普尔估测，2017年底时，其监测债务状况的新兴市场企业应偿还或者再融资的美元债务达2,250亿美元左右，2020年底时则为5,000亿美元。
& U- ~! |- r& s* |, U3 B E. \! u
, W- N5 q y, l) j( U更令人担忧的是，新兴市场债务增加并不局限于企业面。家庭债务上升也将成为当地银行业的问题，这些业者拥有约7,000亿美元的未偿美元债券。/ H, T7 ~/ K' y# W2 W
' f1 k+ ~1 G V5 r/ `8 C
总部位于华盛顿、专门研究新兴市场投资流动的银行业组织--国际金融协会(IIF)本周表示，自2007年以来，全球家庭债务已增加了7.7万亿(兆)美元，至逾44万亿美元，增幅中的6.2万亿美元都来自于新兴市场。
5 v" J# i' U7 K4 Y* P9 _4 g
8 V8 ^- ?0 ~! N) j, u" v; U该协会补充道，同期新兴经济体成年人均家庭债务增长120%至3000美元左右。
7 d4 e2 ^0 m+ I$ w; N4 D4 {$ A) o, _! L2 Z
IIF称，整体债务与国内生产总值(GDP)之比也在上升;自2007年以来，家庭、非金融企业和公共部门整体债务与GDP之比增加了近44个百分点，至约165%。
1 k O' d7 x1 j e# u; f+ k9 N0 L! l2 | D; e7 y- y% y
在此背景下，信贷环境收紧及违约增加的前景令人警醒--尤其是在中国，增加的债务中有很大一部分都来自该国。
! F8 @ ~0 a; I i6 y
0 N3 e- d! [# ~5 H7 Y. cIIF近期对新兴市场银行放贷情况的调查显示，第三季放贷条件已见收紧，情况为2011年以来最糟。
0 F3 R2 ~9 B& w; Y% _( R6 ~) m, y9 ?8 C( m
不过摩根大通分析师宣称，实际放贷数据仍维持在较好水平，这与调查结果相左。外资流出以及所谓“影子银行”的非银行放贷紧缩所留下的缺口，似乎已经被国内银行填补。* L3 L. B) O [# p/ q1 s
& [: C! H5 m& E
但信贷危机的疑虑仍挥之不去。20国集团(G20)金融稳定委员会(FSB)周一取消了新兴市场在金融危机后银行业资本缓冲规定方面的豁免。. ?8 V! U) m$ ]" w4 |( g) W
+ {' H" x/ |, g% N8 `" t行业专家认为，中国四大银行可能必须筹集至多4,000亿美元新资金，方能符合FSB颁布的银行业资本新规。正值中国政府鼓励借贷以刺激经济增长的关头，新规定可能迫使中资银行缩减放款规模。
) h$ k5 Y8 b; I" |
: `: q! p/ o6 W7 B新兴市场债务冲击对全球的影响难以评估。不过由此带来的额外金融压力，可能令目前经济放缓的情况恶化，并在明年进一步影响大宗商品市场及全球整体经济。
! R% {9 F8 L1 m5 L3 Z6 R1 c/ @/ ~" |% V
酝酿许久的美联储升息可能只是星星之火，显然还有更多助燃因素5 G6 [% I3 @ r$ |3 ^0 G
% H% V. v- Z. D% Z# p+ J1 R, m
|
