6月中旬一个闷热的周日下午，约600位急切的股市投资者挤满了位于上海陆家嘴的金茂君悦大酒店最大的宴会厅。陆家嘴可以说是上海的华尔街。
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5 k3 I- H7 Z! E& F 在中国股市处于七年高点之际，这些投资者聚集一堂聆听中国顶尖基金经理之一、Adding Investment的王卫东（音）的讲话。人很多，空调冷气跟不上，酒店工作人员为满头大汗的与会者搬来了椅子和瓶装水。( r6 ~' F& n+ s* e D# E
# I/ y) ]1 E- c* ~- w 那个周五，上证综合指数刚刚创下七年多的高点5178.19点──当日收于5166.35点──较2014年低点上涨了162%。
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王卫东援引官方媒体发表的一系列预测股市将重现辉煌的社论中的一篇称，4,000点只是牛市的开始。王卫东在讲话结束时建议投资者取消假期把握股市良机。他说，有人说世界很大，她想去看看；而他自己想说的是，股市很火，他怎能袖手旁观。# q* M7 U) W& ~5 C% X# H
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而现在，上证综合指数以及规模较小、波动更剧烈的深证综合指数已经较6月份创下的高点下跌了逾四分之一。2 C; q. M& H% {$ s
+ J4 W9 U1 q4 R 即便是在触及这一高点之后仍有数以百万计的投资者新开股票账户来追涨。南京32岁的大学艺术老师Sophie Wang在最近接受采访时说，两周前她开立了人生第一个股票交易账号，并且在发型师的建议下买了一些股票。
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Wang说她的持股亏损了32%。她说，对股市的消息她不是那么关注。她的发型师说现在还是牛市，她需要买入。她说，当市场开始下跌时她不知道怎么办，她的股票还拿着。
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而有些人在大幅亏损之后开始对股市反感。上海公共关系高管Anita Lu将大部分积蓄投向了总部位于成都的管材料生产商四川金石东方新材料设备股份有限公司(Sichuan Goldstone Orient New Material Equipment Co.)，该股在创业板交易。当时是5月初，该股股价达到每股人民币140元。上周她以每股人民币44元的价格卖掉了该股。她说，她会尽量远离股市。
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政府对股市抛售的担忧日益加重，然而包括降息在内的举措都没能遏制股市的跌势。上周六，中国政府采取了到目前为止最具决定意义的举措，即暂停新股发行并设立市场稳定基金来刺激股市买盘。此外中国央行也承诺提供流动性来支持券商的融资业务。 ~3 h' f9 o* b) ]: D9 c9 {) y
& ]5 Z& G' K0 _4 \) O! ?, ` Q 之前中国也曾暂停过IPO，希望通过减少供应的方式来提振市场。这一次更加干系重大，预计有价值人民币4万亿元（合6,450亿美元）的IPO正在筹备之中，并且政府此前希望通过牛市来帮助背负沉重债务的公司筹集资金。
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从中国股市本轮上涨行情开始起，投资者们就一直关注政府的举动。在王卫东上述令听众们欢欣鼓舞的讲座结束后，一个传言在投资者中传播开来，即中国央行当天晚些时候将放松信贷条件，市场在接下来的周一将上涨。# N, Z0 L! G5 F' K6 D- {! S
& v. q9 E! N1 v4 ] 但中国央行并未如此行动，感到失望的投资者开始抛售股票，推动市场在那个周一下跌了2%。
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- V* ^; v3 K% D4 h: ?' x 就在投资者人气开始转为负面之际，中国证监会批准了新一批新股发行交易。6月份新股发行筹资总额飙升至人民币614亿元，远高于5月份的人民币170亿元和1月份的112亿元。% ]% p) e0 O/ k$ y3 z- n2 p
: j+ X" p% j+ w8 g 根据旨在提升新股发行交易回报的新规，新股发行价被设定在较低水平，因此新股上市首日股价通常会大幅上涨。渴望参与新股认购的投资者在新股发行前抛售手中持有的股票，以向券商提交申购款，希望能够中签新股。9 g- r: Q: c8 O/ j0 {2 L
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上海的散户投资者吴云峰（音）表示，新股发行数量众多，冻结了过多资金，而本轮牛市最初就是靠流动性推动的。
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市场达到顶峰之后的6月18日，那个周四，国泰君安证券(Guotai Junan Securities)推出了人民币301亿元的IPO，为该国五年来规模最大的新股发行交易。大华继显(UOB Kay Hian Holdings)驻上海经济学家朱超平表示，新股供应（特别是超大型IPO）的增多扭转了局势。
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1 m. z3 P5 `3 U7 X1 i! q7 S" A+ ? 当日市场下跌了3.7%，标志着跌势速度的加快。南京市43岁的艺术家Frank Zhuang说，他以为那天股市的下跌是个买入良机。) T5 M) q9 y7 ?/ e# \
6 B- S- b, e" y3 x0 L5 j 他说，他以每股人民币12元左右的价格，买进了2万股新疆油气厂商广汇能源股份有限公司(Guanghui Energy Co., 简称：广汇能源)的股票。他原以为这会是个绝好的机会，因为政府曾反复表示会进一步开发新疆地区，而且很明显能源对于中国经济增长至关重要。/ m0 {; [ ~: t% |! j
: ?. N4 i0 _6 u8 L3 J% u, o 第二天，周五，上证综合指数继续下跌了6.4%，当周累计跌幅达13.3%，是中国股市七年多来的最差单周表现。; z! w: q7 l; n" C4 x$ {0 w7 m
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中国政府反应很迅速，央行在10周以来首次向金融体系注入资金。投资者们期待着更大规模的行动，但下跌仍在继续。随着股票下跌，借钱买股的投资者们开始接到券商的强制平仓指令，出于担忧遭受更大损失，有的人开始自己抛售股票。
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. ^' h& Z3 j7 }0 i8 g6 K 融资行为的大量涌现曾是这次股市暴涨背后的一个重要因素。截至6月18日，融资余额已经达到创纪录的人民币2.27万亿元；到7月3日，融资余额降至人民币1.91万亿元。而今年年初时，融资余额为人民币1.03万亿元。 Q/ Z3 E* f1 Q, W4 t7 s9 Z
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针对融资账户普遍遭遇券商强制平仓的担忧引发进一步的抛售。6月26日当天股市就跌了7.4%，深证综指从峰值跌去20%，标志着该市进入熊市，上证综指较高点跌去19%。从6月12日开始的抛售行情已导致中国股市市值缩水1.25万亿美元，大致相当于墨西哥的经济总量。7 Q& {- @% G; V+ F! E
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在6月27日的那个周六，中国央行宣布降息0.25个百分点，同时定向降准，这是自2008年全球金融危机最严重时期以来央行首次同时采取降息和降准的举措。* @0 z8 h$ T# G' }' e1 m, y5 ?
& \0 U, \- [+ e; v( B- x1 X 在接下来的周一，中国股市下跌3.3%，正式步入熊市。3 e$ ~3 q" V% J# b a
7 N# w0 i+ S! y 散户吴云峰说，中国央行如此急于放松政策，给人的印象是政府也开始慌了，这就让民众更加恐慌，这是一个恶性循环。
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中国证券监管机构试图安抚投资者，他们当日表示，买家数量较周五大幅增加。投资者开玩笑说，卖家数量增加得更多。
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在广汇能源股价暴跌逾30%至人民币8.44元时，上述艺术家Zhuang已经对股市感到失望。他说，他刚刚卖出了一幅画，获得了新的资金，但他认为，他最好是把钱花在升级他的工作室上，而不是再度投入股市。! K8 i% B' O$ w) F1 N5 W* ~9 J
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群益证券(Capital Securities)资深分析师林静华(Amy Lin)称，股市大跌的主要原因是之前的涨势太快涨幅太大。在今年早些时候的各自高位上，上海股市较2014年低点上涨了162%，深圳股市上涨了162%，中小板指数上涨了233%。
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c" _$ J. [1 I% A% N0 o 林静华表示，政府可能认为牛市涨速太快，但谁料到熊市跌速更快？
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, b" Z. ^' n- f8 M 截至周一，股市在过去15个交易日中下跌了10日。上海股市较高点跌去27%，回吐了今年初以来全部涨幅的72%。（Shen Hong）
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