次贷危机时 美国证监会主席怎样救股市

事后看来，9月15日星期一是整场危机的关键时点。这天美国第四大独立投行雷曼兄弟（LehmanBrothers）申请破产，美国财政部没有如预期般伸出援手，而雷曼的倒闭立刻引发了一系列连锁反应。

　　雷曼倒闭带来了严重的信心危机。同一天，第三大独立投行美林（Merrill Lynch）卖给了美国银行。9月17日，美国政府宣布接管全世界最大的保险公司美国国际集团（AIG）。所有人都被吓懵了，一夜之间就连高盛（Goldman Sachs）和摩根斯坦利（Morgan Stanley）都有可能倒闭了，9月17日星期三，摩根斯坦利的股票重挫24%，几乎所有的基金和个人都在斩仓和爆仓边缘徘徊。

. |" i; q; b3 P9 l


" n9 R. T' a  e, M0 _" x" R$ O


- y4 T6 L5 z; C7 i  D　　证监会的奇招

　　这时候，是传说中的证监会主席出场的时候了。
( i5 S+ I5 k! \$ w4 ]4 D
% H% [$ m; J6 T, q* C
" d7 R, k& M" G! Z/ n8 g  |" M


/ {% p0 k. m5 K! ?5 M
$ Z0 g# ^: u- \. X" N/ n4 f

4 V1 \/ r: w. L) o5 R1 \& v9 c  Y时任美国证监会主席，克里斯托弗考克斯（ChristopherCox）
/ r" N, ~, P- M- b' X
. i4 B' ?) W# b3 V7 F
+ [  z0 C6 O) M" |! Y& t　　9月17日星期三，美国证监会（SEC）发布了禁止裸卖空（NakesShort）的通告，明确不准在没有持有股票或融券的情况下进行卖空。虽然态度明确，但裸卖空市场规模毕竟较小，影响不大。在没有止跌的情况下，证监会终于发出了一记大招。

　　9月18日星期四收市后，美国证监会发布了一条惊人的通告：证监会决定停止797只金融股的卖空，为期10天。同时证监会宣布所有机构投资者必须每天汇报做空的头寸，并且宣布会严厉查处操纵市场行为。通告发布时，X教授（微信公众号：X_Man_Investment）正在芝加哥。芝加哥大学的学者们一向是自由市场理论的捍卫者，但是在这次禁令出来之时并没有很多的异议。

　　9月22日星期一,三大证交所继续增加禁止做空股票清单。例如纽交所加了32只股票，后一天又加了44只。新增的已经不仅仅是金融股了，就算有金融子公司的大型企业也被加了进来(比如通用汽车和通用电气)。

: \+ ^0 n" u6 h7 a　　到了10月2号，10天的禁令到期，证监会又把禁令延长了几天，直到10月8号。10月9号起，所有金融股都恢复了正常的卖空交易。

　　成效

' B$ E- ]3 ^8 D! x" d6 U2 _　　禁止卖空的禁令立竿见影，下图展示了在禁令期内，金融股（粉色线）的卖空余额大幅减少（之所以没有减到0是因为做市商有一定的豁免权），而没有受禁令限制的其他股票的卖空余额只是回复到了正常水平。



7 k/ `# K$ R; ?
$ {% p) o9 h+ y, V) @" M% n2 h
& r' Y$ S+ c. B, R) E  e" I9 t
7 P. U  T- w) V  U1 X! j　　来源：SHACKLING SHORT SELLERS: THE 2008 SHORTING BAN，Boehmer, Jones, and Zhang (2009)

3 [! F" [0 b  u2 z4 n. Y7 b* ~　　由于做空交易大幅下降，股票的抛压受到了很好的抑制。下图蓝色是禁止卖空的股票的升/降幅，粉色是其他股票，淡蓝色则是两者的差距。很明显，由于做空动能减弱，经过禁止卖空期，蓝色的股票比没有经历过禁令的其他股票（粉色）表现要好出不少。
* L  D: [' ^1 }  r+ K+ |

% |! @  p  G8 J" \$ ?5 u

& U* j5 b+ v. }( J. W/ E6 x


: f+ Z  P: O3 v9 \- e+ {
  Q) u, _6 O) H2 v: E来源：SHACKLINGSHORTSELLERS:THE2008SHORTINGBAN，Boehmer,Jones,andZhang(2009)
; p/ a% S3 u) Y8 S* w, _! V
  f2 G2 D( b/ W; S
$ o0 c* {$ R% L6 m# I
0 x5 h6 O' I+ Z, F0 w" Q* A　　最关键的是，在这轮断崖式下跌过程中，禁止卖空给美国股市争取到了宝贵的时间，停止了大跌-爆仓-强平-大跌的螺旋式下降，10月3日，布什总统签署了问题资产救助法案（TARP），开启政府救助模式，证监会随后宣布，禁止卖空于10月8日结束。接下来的日子，虽然股市仍然在下跌，但是再也没有9月15 -18日那样的恐慌性情绪，一直到2009年3月，美股开始回升。
& v9 t  S. B2 d3 M0 N6 c! d
+ g  ~# K- V& B1 R. v* k　　不易做的决定

　　禁止做空对于信奉自由市场的美国人来说是很难接受的。上一次停止做空股票要上溯到1931年，当时英国宣布他们决定放弃对美国的主权，股票狂泻，纽约证交所停止了所有股票的做空交易。隔了这么多年，又决定如此“干预市场”，自然有许多人群起而攻之。JimChanos，知名对冲基金经理及私人投资公司联盟主席评论道：“只有投资人能同时听到做多或做空的理由时，这才是一个好的市场。这些卖空禁令阻止了信息的自由流动，最终会影响美国作为一个世界上最为自由，强大和高流动性的市场.”

5 ^1 a6 N. S1 t( V! t: q  i$ W　　考克斯毫不退让，表示“紧急措施”将会“保护证券市场的质量并增强投资者信心”。“证监会将全力使用武器库里任何一种武器，来打击市场操纵行为，因为这影响到证券市场和投资者的利益”。
) r$ I- k5 g- i( p4 D' p
　　如果用中国的文字来表述，就是“我个人的荣辱并不重要，保住老百姓的钱袋子才是最重要的”。看到这里，相信每个人都终于明白X教授写这篇文章春秋笔法和用意了吧。但是，我什么都没说哦，我只是介绍了美国证监会在股灾时的做法哦。       

$ Y9 z* i( g/ B# [, s8 _8 H

多多益善！