6月19日下午2点50分，距离周五收盘前仅剩下10分钟。5 b- Y7 |# K: C
2 M! b% }! h! i) p9 N# f2 M邵海鹏扶了扶眼镜，手已经开始发抖。电脑屏幕呈现一片“绿海”，那是邵海鹏的持仓股，其中三只已经跌停，剩余两只接近跌停。* }4 Z! A+ p3 q. z( ?# Y1 t) v+ A
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他此时没有选择卖出股票，而是拿出手机，拨给自己的股票配资客户经理。
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& {" m$ a% j% p邵海鹏是一名配资客，两个月前他以30万元本金，1：3杠杆配资90万元，共计120万投入到A股市场。9 s7 W. f3 f8 b! w
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很快，他体会到杠杆资金带来的神奇力量。一周时间，他的盈利接近10万元。邵海鹏告诉《棱镜》，他每周都会提取一次账户内的盈余，到目前为止，他提取了近35万元。
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但自从6月15号以来，形势骤然转向，一周内，沪指跌去13%。邵海鹏的持仓股连续下挫，一度触及到股票配资公司设定的“警戒线”，即亏损超过本金的50%。6月19日下午2点50分，随着尾盘的又一个大跳水，邵海鹏本金亏损接近60%，这亦是配资公司设定的平仓线。为保证配给资金的安全，股票配资公司会选择在此时强制平仓，将客户的股票悉数卖出。& T, _+ g' R: J6 r& W; ^
- Z; `" Q4 O4 B, K0 t! ~电话里，邵海鹏对客户经理表示将追加保证金，凭借其此前双方尚属愉快的合作经历，客户经理最终未进行强制平仓。
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没有“被割肉”的邵海鹏是幸运的。
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仅就《棱镜》拿到数据的几家线下配资公司来说，6月19日大跌的当天，就有近10位配资客被强制平仓，触及警戒线的多位配资客也不得不追加保证金。
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自本轮牛市启动以来，场外配资一直是市场中重要的参与资金。据多位业内人士估算，市场配资规模已达万亿元。前期进入资金杠杆比通常在1：5，部分甚至达到1：10。
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$ h4 }2 I8 A" S( @9 G《棱镜》调查发现，在本轮牛市的驱动下，包括P2P公司、担保公司、小贷公司甚至一些地下钱庄等，均混入股票配资领域，争夺市场蛋糕。
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$ f) @* b9 V7 W3 q4 ?) T如果把利益的链条拉长，则聚集着银行、信托、券商、配资公司，以及以恒生电子为代表的配资系统服务提供商们，他们共同瓜分了这一超万亿规模的产业。
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& L/ O$ {/ |, P3 h4 L场外配资撬动的巨量资金助涨了本轮牛市。但正如硬币的两面性，其负面效应也在凸显。9 [4 \- z1 k+ A8 w, ]4 I
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业内排名前三的一家大型券商两融业务负责人告诉《棱镜》，在行情不好时，一些配资客触及平仓线后即被强制平仓，平仓带来的资金撤离，引起股指下跌，又进一步触及其他配资客的风险底线，由此带来的恐慌情绪蔓延到整个股市，最终造就了惊悚的6·19“端午劫”。6 ]( G. A+ G# S4 M
3 A5 V) u' Q( Z! H" u- |6 |线下配资凶猛：广告无孔不入4 v0 Q8 V( W& l, K g
2 j, V0 d5 Z' r0 {4 e1 f7 K即便身处一座小县城，依然可以看到股票配资的身影。
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河北省省会石家庄向北20公里，是正定县城。从2014年年底开始，在这里生活的王超开始留意到，不管是走在大街上，还是在家看电视，总能看到股票配资的广告。$ `5 b4 t5 h5 _$ g# B& {
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这些广告出现在宣传页上、电视的飞播里、以及报纸的角落内，甚至在电视换台时，右下角也会出现。
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, Y: E( ~* W2 e$ `股票配资广告，占领了河北省正定县电视荧屏的右下角。（图片经隐去公司名及电话处理。）* m( K! w, \5 p$ \. G! \
: r- b# x) f3 w% u* O这些无孔不入的广告背后，折射出多家当地股票配资公司的迅速崛起。. C$ k( L4 S- S2 J& m5 ?2 D8 p
* H0 v3 o! z( c' T* _6 L9 c& I曾任职于其中一家配资公司的徐权告诉《棱镜》，自从去年10月份以后，石家庄的配资公司开始多了起来。据其介绍，从事该业务的公司，前身多为当地的抵押担保公司，甚至还有一些地下钱庄混迹其中。
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这些公司通过电视台、报纸等媒介向市区、县城甚至乡村渗透。“只要写上股票配资四个字，再附上联系方式，就不断有客户找过来。”徐权在任职时，曾负责过投放广告的业务。而让他感到意外的是，市场需求“出奇地好”。他介绍称，由于其业务聚焦于省内，因此投放广告非常有效，“客户在看到广告后会来公司面谈，看到公司实际环境后会比较放心”。
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9 |: Y4 q2 v( Y6 f: W7 y9 c6月18日，根据一则报纸上的广告信息，《棱镜》实地来到一家名为“智投富登”的公司。
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公司简介显示，其从事汽车抵押贷款、P2P业务以及股票配资业务。门前树立的广告招牌上写着，“我出资，您炒股，赚了全归您”，以及“操盘资金放大5倍，涨停就赚60%”。
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, f; p6 _- z, w+ L3 N! q一位刘姓经理对《棱镜》表示，目前其公司股票配资杠杆从1：1到1：5不等，对应这些杠杆比，月利率依次为1.3%至1.7%。
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这家公司出示给《棱镜》的股票配资协议上显示，智投富登作为配资的丙方（服务方），连接甲方（出借人）和乙方（借款人）。( z. h# m; K! |% ~; E
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配资协议上显示的甲方名字：仝军卓，即为智投富登的老板，出借的钱亦为公司的钱。' B/ s) ], Z/ ?0 D- p3 p
+ Q B9 }4 P p3 |$ E刘姓经理解释，之所以签署三方协议，是为了绕过平台不允许自建资金池的规定。1 C. `) I( c0 n' S5 ?
/ {, _& m( Q; G) [) ]/ s5 C& t这样的情况普遍存在。《棱镜》调查了解到，在石家庄的多家配资公司，几乎都采取了这种三方式配资协议，甲方（出资人）均为公司的实际控制人或其家属。
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& S/ D9 ~" ` D7 Q* \在资金的来源上，多为自有资金。《棱镜》了解到，这些资金的来源包括：公司的注册资本金、同业拆借来的资金、P2P线上吸取来的资金，以及一些民间借贷资金。
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( Y% j) M+ W- ~/ D7 r& ^包括徐权在内的多位从业者告诉《棱镜》，这些公司大多规模较小、此前靠民间借贷而发家。) I2 ]# V* b1 e- Z) T$ F
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在《棱镜》的调查中，一些公司配资业务每月利率甚至达到2.5%，几乎相当于高利贷的利率水平。$ s y1 D. s; _. O0 R3 \1 I4 p
" w3 g0 r- c. p银行与信托：资金背后的大佬
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$ w2 s0 r9 v( g自有资金，只是场外配资江湖的配角。更庞大的体量集中在伞形信托上。; G: n+ H! \4 U' r! y; l l& }
V; g6 w _- \/ X8 `( R' P2 Y$ T北京的多家股票配资公司均对《棱镜》表示，配资资金多来源于伞形信托，再往上追溯，多是银行的理财资金。1 d7 l2 a8 p# M, \: r
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总部位于上海的一家信托公司从业者孙先生对《棱镜》表示，伞形信托通常将一个通道下分设多个子单元，银行认购其优先级受益权，其他机构认购其劣后级受益权。
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孙先生解释，通常的流程是：股票配资公司找到信托公司，由信托公司出面寻找银行方面的优先级，等待配资公司的劣后级进来后，就可以直接开展业务。$ B" z7 r( e- E) M- _) S
F9 ]3 U7 W( r( L3 R优先级将大部分市场风险转嫁给劣后级，获取固定收益；劣后级承担市场风险，获得杠杆收益。. C, K3 n7 p9 E% {; l
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鉴于银行资金来源稳定，数量巨大，因此众多股票配资平台多通过此种方式合作，并与银行和信托签订三方协议。财猫网COO高耀华对《棱镜》如此描述合作过程。
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- I' h) `- B$ q7 z5 b在签订三方协议后，银行的钱托管到信托，信托公司在券商处开户，随后接入股票配资平台，后者再以HOMS等系统进行分仓管理和操作。 ^ R2 t: {% T8 o2 }
5 k8 Y( O: `& y“就是资金的批发转零售”，上述孙先生解释，信托公司会将银行的资金以年化率8%左右放给配资公司，配资公司再以月息1.3%-2.5%不等的利率零售给配资客，赚取其中的息差。# B. o E5 n: X: P$ m( l- R/ P
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孙先生透露，其所在的信托公司从去年中开始做伞形信托业务，并在2014年底业务规模达到100多亿元。随着牛市向纵深发展，目前其规模已经逼近500亿。& A+ g) o* v3 J5 ]: ]% j
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根据其估算，目前通过伞形信托进入市场的资金大概在万亿左右，“去年年底时，大概是4000亿元的规模”。( s5 }9 L5 G9 ^# w$ X
3 e' R! e% i d% {( u7 j前述石家庄智投富登公司刘姓经理对《棱镜》表示，如果单靠自有资金，可能无法支撑今后的需求，因此目前他除了发展新客户之外，每天最重要的事情便是接触信托公司来找钱。7 F1 {) T a" b+ b L1 k7 S
4 z# L4 B# P" a# e通过伞形信托进行配资的优势，在于三方协议一旦签署，资金流问题基本解决。同时，孙先生表示，由于信托的监管权力属于银监会，因此即使证监会对待场外配资态度严厉，但依然无碍业务的继续进行。
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- y: s( X: ]& Z1 e+ t- b《棱镜》无法估算整个配资的规模。不过，根据多位信托行业从业人士测算，通过伞形信托入市的资金量大概在1万亿左右，再加上众多小型配资公司的自有资金，整个市场的体量大概在1万5千亿元左右。
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