“端午劫”中国股市大跌元凶：场外配资乱象

6月19日下午2点50分，距离周五收盘前仅剩下10分钟。

# l# n9 X6 l* M0 b" }; B' h, j邵海鹏扶了扶眼镜，手已经开始发抖。电脑屏幕呈现一片“绿海”，那是邵海鹏的持仓股，其中三只已经跌停，剩余两只接近跌停。
0 y( @1 S. D% _- }5 ^& F
他此时没有选择卖出股票，而是拿出手机，拨给自己的股票配资客户经理。

邵海鹏是一名配资客，两个月前他以30万元本金，1：3杠杆配资90万元，共计120万投入到A股市场。
9 A- D3 w$ H0 k2 q
  m  P; O8 C% ^- K很快，他体会到杠杆资金带来的神奇力量。一周时间，他的盈利接近10万元。邵海鹏告诉《棱镜》，他每周都会提取一次账户内的盈余，到目前为止，他提取了近35万元。
1 w, y% P6 P' G* d8 t* H
7 u' g, C0 S" E0 _但自从6月15号以来，形势骤然转向，一周内，沪指跌去13%。邵海鹏的持仓股连续下挫，一度触及到股票配资公司设定的“警戒线”，即亏损超过本金的50%。6月19日下午2点50分，随着尾盘的又一个大跳水，邵海鹏本金亏损接近60%，这亦是配资公司设定的平仓线。为保证配给资金的安全，股票配资公司会选择在此时强制平仓，将客户的股票悉数卖出。

电话里，邵海鹏对客户经理表示将追加保证金，凭借其此前双方尚属愉快的合作经历，客户经理最终未进行强制平仓。

没有“被割肉”的邵海鹏是幸运的。

. m: @# Q0 H' D2 n4 D# s1 D6 f仅就《棱镜》拿到数据的几家线下配资公司来说，6月19日大跌的当天，就有近10位配资客被强制平仓，触及警戒线的多位配资客也不得不追加保证金。

自本轮牛市启动以来，场外配资一直是市场中重要的参与资金。据多位业内人士估算，市场配资规模已达万亿元。前期进入资金杠杆比通常在1：5，部分甚至达到1：10。

' t" A/ M0 T9 F% E( b7 B' x1 L1 x6 Z《棱镜》调查发现，在本轮牛市的驱动下，包括P2P公司、担保公司、小贷公司甚至一些地下钱庄等，均混入股票配资领域，争夺市场蛋糕。
, {6 ?' J% q, @* d" i
) _) n0 s* k2 S3 c3 }3 ^如果把利益的链条拉长，则聚集着银行、信托、券商、配资公司，以及以恒生电子为代表的配资系统服务提供商们，他们共同瓜分了这一超万亿规模的产业。
4 A6 G' W) C8 R. L2 H7 E
- n. z+ V+ h, o9 g# ?& ]' S  l3 s" V场外配资撬动的巨量资金助涨了本轮牛市。但正如硬币的两面性，其负面效应也在凸显。
. x9 D! _4 _7 W, Q" ^, n
业内排名前三的一家大型券商两融业务负责人告诉《棱镜》，在行情不好时，一些配资客触及平仓线后即被强制平仓，平仓带来的资金撤离，引起股指下跌，又进一步触及其他配资客的风险底线，由此带来的恐慌情绪蔓延到整个股市，最终造就了惊悚的6·19“端午劫”。

/ A. [# k) V6 @3 B线下配资凶猛：广告无孔不入
( ?4 |# N7 [2 o7 o& c% d
即便身处一座小县城，依然可以看到股票配资的身影。
7 m6 w) `1 W  B/ Z& r; l% i
河北省省会石家庄向北20公里，是正定县城。从2014年年底开始，在这里生活的王超开始留意到，不管是走在大街上，还是在家看电视，总能看到股票配资的广告。
& D4 A: p+ v" G% x
这些广告出现在宣传页上、电视的飞播里、以及报纸的角落内，甚至在电视换台时，右下角也会出现。



0 _5 @: {) v% T- v9 O( J股票配资广告，占领了河北省正定县电视荧屏的右下角。（图片经隐去公司名及电话处理。）

这些无孔不入的广告背后，折射出多家当地股票配资公司的迅速崛起。

曾任职于其中一家配资公司的徐权告诉《棱镜》，自从去年10月份以后，石家庄的配资公司开始多了起来。据其介绍，从事该业务的公司，前身多为当地的抵押担保公司，甚至还有一些地下钱庄混迹其中。
9 `2 |: \& l' B( j( r$ P
这些公司通过电视台、报纸等媒介向市区、县城甚至乡村渗透。“只要写上股票配资四个字，再附上联系方式，就不断有客户找过来。”徐权在任职时，曾负责过投放广告的业务。而让他感到意外的是，市场需求“出奇地好”。他介绍称，由于其业务聚焦于省内，因此投放广告非常有效，“客户在看到广告后会来公司面谈，看到公司实际环境后会比较放心”。

( s; R, h# [. d( `* N6月18日，根据一则报纸上的广告信息，《棱镜》实地来到一家名为“智投富登”的公司。

2 t1 h3 w7 w' U6 K& V% ^公司简介显示，其从事汽车抵押贷款、P2P业务以及股票配资业务。门前树立的广告招牌上写着，“我出资，您炒股，赚了全归您”，以及“操盘资金放大5倍，涨停就赚60%”。
( B$ h1 c4 w& n. }+ B
一位刘姓经理对《棱镜》表示，目前其公司股票配资杠杆从1：1到1：5不等，对应这些杠杆比，月利率依次为1.3%至1.7%。

这家公司出示给《棱镜》的股票配资协议上显示，智投富登作为配资的丙方（服务方），连接甲方（出借人）和乙方（借款人）。

, T# L) a, E5 d4 z& S配资协议上显示的甲方名字：仝军卓，即为智投富登的老板，出借的钱亦为公司的钱。
4 J! M; s! S3 [
刘姓经理解释，之所以签署三方协议，是为了绕过平台不允许自建资金池的规定。
6 K/ v- m. `7 H8 ?! c2 F
. [1 r8 S$ b/ K) b( @! M这样的情况普遍存在。《棱镜》调查了解到，在石家庄的多家配资公司，几乎都采取了这种三方式配资协议，甲方（出资人）均为公司的实际控制人或其家属。
" _3 e+ k; d/ |4 M' a) `
3 f7 G; h5 M$ U/ I) s  F7 ]- g9 @在资金的来源上，多为自有资金。《棱镜》了解到，这些资金的来源包括：公司的注册资本金、同业拆借来的资金、P2P线上吸取来的资金，以及一些民间借贷资金。
$ p+ O% ^) J3 b
包括徐权在内的多位从业者告诉《棱镜》，这些公司大多规模较小、此前靠民间借贷而发家。

$ b4 j% P9 S9 U- e在《棱镜》的调查中，一些公司配资业务每月利率甚至达到2.5%，几乎相当于高利贷的利率水平。
% Y$ }3 D9 j* \8 o$ S8 H
银行与信托：资金背后的大佬

! @0 ]3 \$ k8 O( U+ P& y自有资金，只是场外配资江湖的配角。更庞大的体量集中在伞形信托上。

北京的多家股票配资公司均对《棱镜》表示，配资资金多来源于伞形信托，再往上追溯，多是银行的理财资金。
9 p  w8 X, O+ m6 B. m
' R! e# l, w( O8 o& Q0 A- o总部位于上海的一家信托公司从业者孙先生对《棱镜》表示，伞形信托通常将一个通道下分设多个子单元，银行认购其优先级受益权，其他机构认购其劣后级受益权。

孙先生解释，通常的流程是：股票配资公司找到信托公司，由信托公司出面寻找银行方面的优先级，等待配资公司的劣后级进来后，就可以直接开展业务。

8 `8 ], X$ W6 y) b- q  _( \% q' E$ L优先级将大部分市场风险转嫁给劣后级，获取固定收益；劣后级承担市场风险，获得杠杆收益。
& M: y& o, M$ q
鉴于银行资金来源稳定，数量巨大，因此众多股票配资平台多通过此种方式合作，并与银行和信托签订三方协议。财猫网COO高耀华对《棱镜》如此描述合作过程。

在签订三方协议后，银行的钱托管到信托，信托公司在券商处开户，随后接入股票配资平台，后者再以HOMS等系统进行分仓管理和操作。

“就是资金的批发转零售”，上述孙先生解释，信托公司会将银行的资金以年化率8%左右放给配资公司，配资公司再以月息1.3%-2.5%不等的利率零售给配资客，赚取其中的息差。

: Z7 [+ A! x% y8 x; M孙先生透露，其所在的信托公司从去年中开始做伞形信托业务，并在2014年底业务规模达到100多亿元。随着牛市向纵深发展，目前其规模已经逼近500亿。
- t2 W5 A- p* z( y3 M8 v
$ y1 ^) |2 k. C6 s5 z根据其估算，目前通过伞形信托进入市场的资金大概在万亿左右，“去年年底时，大概是4000亿元的规模”。
* X* f/ a; ]4 m9 B/ N+ L+ B
前述石家庄智投富登公司刘姓经理对《棱镜》表示，如果单靠自有资金，可能无法支撑今后的需求，因此目前他除了发展新客户之外，每天最重要的事情便是接触信托公司来找钱。

( p9 l9 o# v  S2 e1 g* I5 d5 v通过伞形信托进行配资的优势，在于三方协议一旦签署，资金流问题基本解决。同时，孙先生表示，由于信托的监管权力属于银监会，因此即使证监会对待场外配资态度严厉，但依然无碍业务的继续进行。

+ `2 g9 @9 ?8 h8 _! X# i" A《棱镜》无法估算整个配资的规模。不过，根据多位信托行业从业人士测算，通过伞形信托入市的资金量大概在1万亿左右，再加上众多小型配资公司的自有资金，整个市场的体量大概在1万5千亿元左右。

券商的烦恼：HOMS成帮凶
6 x" b  g7 O7 V1 w$ s
巨额的场外配资资金，在A股市场表现活跃。与此相对应的是沪深两市的两融余额。除去少的几乎可以忽略不计的融券余额，整个A股市场目前的融资余额为2.2万亿元。根据之前的测算，场外配资的体量已经快接近整个券商行业的融资体量。
! G) G$ I' p# g% c
这也是目前困扰众多券商的一大问题。自牛市启动以来，两融余额从3000多亿元迅速翻滚，增长至目前的2.2万亿元。过快的增长也让券商资本金捉襟见肘，这也使得众多券商在过去一段时间里，不断通过增发、IPO等方式为资本金“补血”。

不过，由于两融业务的资金门槛为50万元，同时股票开户时长应超过6个月，这也在一定程度上将一些股民拒之门外，有需求的股民只能转向在场外配资。

: D& |" d" w9 q事实上，场外配资出现的时间要早于券商两融，多位从业者对《棱镜》回忆，前者约在上一轮牛市即2007年时就有显现，彼时主要的活跃区域在东南沿海等民间资本发达区域，而券商的两融业务则在2010年才开始试点。

等到2014年，牛市催生了更多的场外配资公司成立。而与上一轮牛市不同的是，电子信息化产品开始凸显出威力。其中的典型代表，当属恒生电子推出的HOMS系统。

1 j2 p+ O0 v0 R  S8 f9 _% rHOMS系统是恒生电子开发出来的一种投资工具，可以将证券账户下的资金进行分仓管理，独立进行交易和结算，用户在网上进行账户托管。作为投资工具，该系统大量应用于券商、基金等金融机构，但场外配资平台亦可接入该系统，进行股票配资活动。

* H* }& @, o0 B" b+ ~- [《棱镜》了解到，HOMS系统早期为私募基金等机构的专属软件。这些机构在内部考核时有一个刚需——如何辨别出两个或一群基金经理的业绩，非账户下单功能于是应运而生。
3 O3 p" \& Y. r
1 Q' q2 Q9 a* R8 E1 }7 _0 ?一位熟悉HOMS系统的业内人士告诉《棱镜》，这一功能实现了总账户下分出多个子账户，总账户对子账户动向一目了然，方便机构考核下属业绩。
" {  T0 N4 }8 f# B3 K
但这一功能很快被场外配资盯上，方便的分仓管理恰好迎合了场外配资的需求，软件还可以实现对于仓位的监控，以及设定好比例后，自动进行“警戒”和“平仓”。
1 z4 o' A3 v, z
' L! B, g+ |8 J6 s9 QHOMS系统很快被广泛应用于各家配资公司。多位从业人员也向《棱镜》确认，恒生电子按照流量向配资公司收取手续费，收例大致维持在万分之一左右。

一位场外配资公司高管对《棱镜》表示，据其了解，仅仅通过恒生电子HOMS系统进入市场的配资资金就已达到7000亿元。这也助推恒生电子在本轮牛市中连续上扬，从2014年牛市刚开启时的30元/股，到今年最高飙涨至179.8元/股。
6 m0 x6 T! T6 ~* K2 ]4 a
《棱镜》了解到，目前市面上还有铭创、同花顺等多家公司开发的资产管理系统，同样可以提供与HOMS相同的功能，实现分仓管理和仓位控制，并接入券商系统进行交易。

8 k2 r2 L/ A7 y* m配资攻防战：没拿禁令当真

4 w& ^# W& ~6 R0 e2 i1 r对于场外配资，证监会从4月即开始展开围剿，措辞也一次比一次严厉。

自6月13日证监会发出《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》后，配资领域风声鹤唳。一家总部位于中部省份的券商相关负责人对《棱镜》透露，根据证监会的要求，目前券商不得再新增接口，而对于存量接口，亦需要逐个清理。
) O7 Y( Q5 S0 q4 A+ V6 S' \" ]; p
这位负责人表示，存量接口是整个牛市积累下来的，如果清理步子迈得过大，势必伤及股市，所以目前券商普遍采取的做法是：逐个通知客户，在存量资金到期后，关闭其HOMS接口，并不再新签协议。
! y% A8 d) T& T: ?: C8 m* R
但存量并非完全不去主动消化。一些小型券商，由于类似业务的体量有限，可以通过与客户协商的方式，逐渐清理未到期的存量接口，但对部分大型券商来说，由于涉及的客户众多，短期内无法自行解决，只能等待合同到期。
0 A* W# Y, ?. ~; |2 {( P* \0 G
据《棱镜》了解，总部在北京的一家大型券商，其服务的场外配资规模已超2000亿元。
+ ?" X: b. F" W, P: b( q8 k& H5 q4 Q
而众多配资公司也意识到风险，降杠杆成为普遍选择。多家有股票配资业务的P2P平台告诉《棱镜》，近期承压于监管层严厉态度，已经采取包括降杠杆、停止新办业务等方式，将资金撤离股市，降低风险。
1 i1 H5 u3 j4 Z* Y& }9 R2 X
- E0 W* K7 f% ]恒生电子HOMS系统的口子也日趋缩窄。《棱镜》拿到的多份线下配资公司借款协议中均显示，不得买入S、ST、*ST、S*ST以及SST类股票，亦不得购买半年内涨幅超过50%的股票，及成交量超过股票前5日成交量平均值70%的股票。同时，所有的配资公司也都严禁全仓一只股票。

* {: q3 Z$ T# K( P! |与此同时，不同的配资公司还会做出不同的额外限制，《棱镜》调查了解到，对于创业板的持仓比例，一些公司限制必须在总资产的25%以下，更有一些平台直接通知，目前一段时间内禁止买入任何创业板股票。
! K, W! f! h& k- q, w
3 P! W) d) ~& C: e+ S( p% R普降杠杆的同时，众多股票配资公司并不愿意放弃原有的市场份额。
  w( H8 P' S1 q( Q4 \
0 t# p# s" y" d" m7 ?石家庄一家配资公司高管告诉《棱镜》，即便目前监管层态度严厉，但与其合作的券商的HOMS配资接口依然大门敞开，“只是（券商）不再新增HOMS接口，原来的还维持使用”。
" ]  W: M: \# M! U- n; R1 ?
  g9 w/ A( ~" {+ h- c, |5 I% a6 J/ j; `这位高管表示，由于其中利润较大，券商与配资公司都不愿放弃“肥肉”。
6 L- N  }4 F0 j/ L: a5 w1 Q% [- |
% j9 x" N5 g: W, a2 Z. H“上面一直说不让搞，但我们下面从来没当真过，业务也从来没断过。”他说道。
3 N5 U2 P; p/ P: I$ i0 @3 i( }' m
3 z4 T9 m) e3 ?! W) o$ f即便券商关闭所有数据接口，配资公司依然可以想出对策。

9 p0 q; N$ Y" j6 W: ^《棱镜》了解到，目前在河北省的多家配资公司，均已绕过HOMS等系统，采取雇佣人工监控配资账户的方式，继续高杠杆从事配资业务，相应地利率要更高。“这一周股市的大跌让当地许多股民看到抄底时机，前去咨询配资业务的股民较以往反而更多。” 融海行金融的一位业务负责人对《棱镜》表示。
" i* S8 M7 i7 u; R( w5 S
就在证监会6月13日发文重申态度时，上述高管依然谈成了一笔几百万的配资业务。他表示，目前他唯一需要担心的是，牛市还能持续多久。
" r8 T6 C3 u6 b  J
7 K5 o" Z1 s0 P5 M0 P对配资客来说，牛市就是峭壁边缘的绳索，至于绳索材质如何，他们并不关心。
2 X1 }; B) |0 G1 ?3 ~1 y! A

这个贴子有点意思...