最新出版的《经济学人》杂志，对中国过去半年股市的飞涨表示担忧。《经济学人》称，随时可能破灭的股市泡沫将可能给中国经济造成长期影响。
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如果你是一名普通的中国工人，在过去的一年，你可能在辛苦工作谋生；或者，你可能通过炒股票赚了一笔，在沙发上躺着数钱。过去一段时间，中国股市出现了一轮史诗级的牛市。反映整个A股市场的沪深300指数（CSI300）在过去一年中，上涨了1倍多。但是，与涨幅高达两倍的创业板市场相比，这看上去相当苍白无力；更别提与在创业板上市的在线教育公司全通教育的股票相比了——从2014年挂牌上市到本月中旬，全通教育的股价上涨了13倍。该公司的高管已经提醒投资者，警惕“无知的炒作”。* V ]* i8 f4 p! H/ I1 Z
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估值过高的迹象随处可见。大多数科技企业上市的深交所，目前股票平均市盈率已达64倍。在中小板上市的股票平均市盈率是80倍（对大多数股票来说，市盈率超过25倍就已经相当贵了）。创业板的股票正以接近去年盈利140倍的价格被交易——这种情形与科技股泡沫最疯狂的时候，美国纳斯达克交易所的估值相当。在香港和上海交易所上市的股票，交易溢价为30%，接近4年来最高点。尽管内地的资金现在更容易南下进入香港市场，但是在内地，有些股票的价格仍是其港股的两倍。* p1 U* \: L& D0 W1 S# h, r' q# K
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在股市牛熊交错的历史中，散户投资者一直被称为“博傻者”。现在，他们正在大量涌入股市。仅在4月份的一周内，中国股民就新开了400万个交易账户。根据一项研究，超过2/3的新股民在15岁之前就离开了学校。那些将自己包装成高科技公司的建筑公司们正亲眼看着自己的股价翻倍。
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: t. ~" ^3 b1 t. c& X7 n 市场疯涨得太厉害了，在某个点位就会崩盘。准确的时间无法估计，但是一些警示信号正在逐步显现。两家在香港上市的中国企业——汉能和高银的股价近期暴跌或许是麻烦出现的早期信号。大型城市的房地产市场再次升温，这很可能导致投资者将钱从股票市场撤离，重新投向房地产市场。即便是中国监管层也开始警示风险。以往，每当市场出现调整信号时，他们都失去理智，鼓吹股价将冲得更高。然而，比猜测何时会崩盘更为重要的问题是，一旦崩盘，对经济的影响将有多严重，而可以肯定的是，对某些人来说，短期的影响将是痛苦的。一旦市场崩盘，那些激进的投资者们，不论是机构还是散户，都将深陷麻烦。许多中国人都在举债炒股。融资——即投资者从经纪人那里借钱并为股价的反向变动提供额外担保的机制——总额在过去一年中达到了两万亿元。据瑞士信贷测算，加上其他形式的债务融资，靠信贷支持买入的股票市值已经达到了总市值的9%，这比大多数发达市场水平高出了5倍。
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, U @* m6 c/ d) K4 i 即便如此，市场调整对中国经济的影响将不像泡沫破裂对美欧市场的影响那样剧烈。中国的股票市场占整体经济的比重较小。自由流通的市值约为GDP 的40%，泡沫严重的创业板市场则为GDP的10%不到。在大多数发达资本市场，这个数字一般高于100%。因此，股市对中国经济的增长并不如想象中那样重要。很多观点认为股市大涨将带动消费——因为投资者变得更有钱了。事实上，中国家庭投入股票市场的钱不到他们财富的10%。
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7 f1 S4 u; [* L% `4 c 股市逆转机制也会减弱泡沫破裂的影响。港股市场没有所谓的“断路器”机制——即规定股价在多大范围内上涨或是下跌才是有效的，这有助于解释在汉能和高银股价的巨幅震动。但相反，内地市场对每日涨跌的幅度有10%的限制，这意味着向下调整将会形成长期缓慢的螺旋，而非断崖式下跌。- {! V% k' J) ?$ u
( ]6 `' v+ U8 ~1 ^% w 更多的忧虑则是担心崩盘可能给中国股市的发展投下长期阴影。2007年，上一次中国股市崩盘之后，股价停滞了将近7年。投资者失去信心，监管层放慢了，甚至冻结了新股的发行。0 K, f0 T# \# A
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类似的寒意在今天将会让中国付出更大代价。原因有二，首先，近些年来中国经济过分依赖举债，债务总量占GDP的比重已经从2008年的150% 升至现在的250%。为了让企业融资渠道多样化，减轻深受不良贷款重压的银行体系的负担，发展股票市场，拓宽企业直接融资渠道是必要的。/ a, e1 z0 ~8 U1 G" }. u2 o. ]
- D. n' l/ k! j 其次，崩盘将会拖慢金融自由化的步伐。近年来，中国的监管层正在大力推进金融市场自由化。例如，放开了银行的贷款利率和储蓄产品的浮动利率，放松了资本管制。一次崩盘可能会吓到他们，使其不敢推行更多的市场化政策。
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% A0 L3 E y6 ?* l 然而，这未必是明智之举。为了使中国股市有一个更坚实的基础，中国监管层需要有更多市场改革措施，而不是更少。让卖空变得更容易，则悲观的投资者能给不断攀升的股价施加压力；给内地投资者更多进入国外股市的机会，则一部分投机资金将离开中国；加快上市进程，则股票供应将更充足，从而可满足不断上涨的需求。否则，资金就只能在现有的股票池中逐利。中国不可能消除其资本市场中的疯涨大跌，但是可以通过改变现有的扭曲机制，改善这种状况。（译者：周伊雪）
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