美联储早前为安抚投资者情绪，称本月末终止资产购买计划后，仍将在一段长时间内把利率维持在近乎零的水平。之后，在9月18日，标普500指数升至创纪录高点。' Z' @- T: k" a! Z) `# p/ ^3 P
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在当时看来，已经持续五年的美股牛市似乎还会持续下去。然而，随着全球经济前景转差，加上国际货币基金组织总裁拉加德（Christine Lagarde）将悲观的全球经济展望称之为「新平庸」（new mediocre）之后，市??场忧虑情绪升温。在之后过去短短四周内，美股就失去了支持。
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标普500指数继上月升至创纪录高点之后，迄今已累计下挫7.4%。本周三，在避险情绪笼罩全球股市的情况下，标普500指数再跌0.8%（跌幅一度多达3%），两年内首次跌破200天移动均线。
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美股其他主要指数也纷纷下挫。过去一个月内，道钟斯指数下跌5.2%，纳斯达克综合指数下跌6.7%。9 r8 G$ D( O' ~% o. ]1 m
2 z# Y, y: U# u% |+ F4 v4 x5 I 按目前情况来看，美股牛市可能已经完结。
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' d$ U" P1 D' P d; ] 面对大量地缘政治因素和某些国家衍生的风险，以往支持市场反弹的“逢低吸纳”心态已不复存在。投资者因为担心情况继转差而开始“逢高抛售”。, z3 j; o* t- ?9 B* `2 u& a
1 ^! c% C1 R4 D' J5 x* H2 q 但这并非由美联储触发的抛售潮。美国长期通胀的预期最近转弱，主要由于美元飙升所致。这除了威胁美国经济复苏外，也影响美联储的声誉。一般估计，美联储将于明年开始加息。" w. Q/ }% M' G( S5 q: ~/ Z- F
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对利率较敏感的两年期美国国债，其收益率已从上月末的近0.6%下跌一半，至目前的0.31%。有交易员认为，随着通缩压力加剧，全球经济放缓，美联储有需要推迟加息时间。+ q( g3 F4 N+ i$ e6 T
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去年，由于市场担心美联储提前收紧货币政策，因而触发“缩减恐慌”（taper tantrum），但现已演变成对全球经济增长放缓的忧虑。如果经济环境持续恶化，将严重打击市场情绪。
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欧元区经济形势不断恶化，除了影响投资情绪外，也成为华尔街股市暴跌的主因。虽然标普指数上月下跌6%，但欧元区股指本月已下跌9%。今年以来，欧元区股指累计跌幅多达14.3%（相比之下，标普指数今年以来上涨0.8%，新兴市场股市下跌2%）。
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市场过去几周出现巨大变化，源于德国经济急转直下，而德国经济占欧元区产值近三成。市场对德国工业的信心已经崩溃，导致德国经济有机会进入技术性衰退。德国股市今年累计下跌19%，而德国10年期国债收益率已跌至0.75%的历史低点。
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眼下的主要问题是，美股近期下滑，究竟是长期牛市后出现的技术性回档，还是股市溃败的开始。
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$ S Q* {7 o$ ~" r0 W$ h 事实上，目前美国经济表现仍然不俗，国际货币基金组织（IMF）预计美国经济今年下半年以至明年的平均增速约为3%。 IMF也预计，美国在明年全球经济反弹中将发挥重要作用。此外，由于美国经济主要依??赖国内消费，因此为美股的牛市带来强劲支撑。
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眼下看来，尽管上月美国零售额下滑，埃博拉疫情蔓延引发恐慌，美国逐步收紧货币政策、经济增速回升等“理想状况”（Goldilocks scenario）目前仍然存在。; T9 e! {6 q5 Q9 p% {
1 Z* m2 @' C" V' }2 }5 C. E 另一方面，美股长期上升的势头正逐渐减弱。股市近期大跌，反映某些基本因素正在发挥作用。
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, M$ g8 \! U c- x. b# ] 美股未来走向如何，在很大程度上取决于刚开始的第三季度企业业绩报告，以及对于全球经济增长的恐慌情绪会否进一步转差。) |, b. B0 u0 X2 W0 c
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本文作者尼古拉斯?斯皮罗（Nicholas Spiro）是斯皮罗主权策略研究公司(Spiro Sovereign Strategy)董事总经理
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