出来混总是要还的，跑得了和尚跑不了庙$ r7 \" y4 F' |( g
1 h2 ^- b0 X8 n+ ~( l; M O# ?7 t大家都知道全球经济系统这些年当中被注入了怎样规模的流动性。然而，事实是，不管这些经济学家们如何不断发出警告，通货膨胀却迟迟没有到来，甚至各大央行——尤其是欧洲央行，拼命要以政策来制造通货膨胀，也是无法如愿。
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之所以会出现如此吊诡的局面，当然是有若干结构性原因的，比如全球前两大经济体美国和中国的人口都在向老龄化发展，比如一些银行系统（依然主要是在欧洲）其实未能行使正常的功能，将流动性传递到现实经济当中。
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大家都发现，全球各央行给出的刺激资金，最终是造成了生产性资产价格的膨胀，而没有渗透到零售端，造成消费者价格膨胀。事实上，全球股市，尤其是美国股市过去两年的表现某种程度上正是个暗示，说明传统的商业周期已经落幕，让位给了新的，属于当代的流动性周期。
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$ E2 ?" T; T2 x& G" c流动性周期. M& F k* w$ @% c0 H' }) w9 b
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想要更好地说明消费者价格膨胀和资产价格膨胀之间的关联，或许疫情刚刚爆发后的木材价格就是个很好的例子。当时，在住宅建筑活跃度大幅提升，成本随之上扬的预期之下，木材价格大涨。那时候，木材期货成交量猛增，价格走势甚至可以与苹果或者特斯拉相提并论，这又说明了涨势当中有很大的投机成分存在。- j4 h: P: X* R8 l$ }- _2 o
- U: m8 g9 \/ l2 @$ t这就将市场和经济联系了起来。通货膨胀真正大幅度抬升，必然在市场上造成重大影响，比如导致债券价格大幅走低，或者迫使央行收缩资产采购的力度，重新确定自己的政策。
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麻烦已在不远处
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通货膨胀造成麻烦的可能性是无论如何都必须予以高度重视的，至少有以下这两个原因。
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8 C& c6 h' ^5 I( o首先是，当前金融市场的基础其实是由更好的政策协作所奠定的，首先是欧洲与美国之间的写作，其次是货币政策与财政政策之间的写作。美国和欧洲都是财政赤字支出，美国联储与欧洲央行都在扩张资产负债表，而耶伦成为下一任财长人选更是个标志性事件。在这种情况下，那些财政刺激政策带来的资金（只要不全部流入Robinhood这样的炒股平台），以及宽松的货币政策，最终势必会让真实经济当中流通的货币总量大幅增加。
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2 Q. o$ e0 \/ j" h1 t另外一个关键点则是在于通货膨胀抬升的那些重要推动力，比如更理想的企业现金流和家庭资产负债表，美国贷款标准的提升，美国经济活动的逐渐正常化，欧洲的复苏，以及中国的加速增长等。' T4 ~% D- a5 _4 _; h% i) k' P
) d* n4 J$ ]4 Z2 m( i# ]2 M( v- c对于近期未曾经历过的新鲜体验，市场通常都会做出非常强烈的反应。要知道，在过去十年当中，“通货膨胀已死”的口号喊得最响亮的，其实并不是央行，而是市场本身。0 T5 d& b' f. R# k- F2 j' N
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意外的变化) e' N: Y) h- V/ A& ~. ?
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然而现在，不容忽视的事实是，诸如通胀互换等价格已经开始上涨了。对于市场而言，真正的风险要点就在于，如果央行银行家们将姗姗来迟的通胀抬头视为“好事”，并不采取任何政策去针对它，这就必然会进一步刺激针对商品和景气周期性股票的“膨胀交易”，同时导致资金加速从债市逃离。1 V* k' x- Y6 k8 g
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也许高喊“通胀来了”的预言家们在错了十年之后，2021年真的要被证明是具有先见之明了。, b8 Y: K$ a5 U9 J1 [0 W2 P' E
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