美元能有今天美军功不可没，人民币要国际化首先军力也必须全球投送
1 T% h/ }1 c- r9 L& p. ]- p/ ]! F
' G: c4 c3 c: e5 _$ e4 F2 Q- @* m5 G9 p将美债作为再贷款的抵押物，美联储这一做法无疑极大提高了美债的地位。由此，美债将变成一种金融资产，而不仅仅是债务' ?: t9 M: `5 n' i/ ~3 K( \9 a( ]! E/ ~
7 _. }. _6 X- ~
如果美联储是全球央行，美元是国际货币，那美国发行的美债就要对应全世界GDP。这样看来，美国负债其实就不那么高了( Y3 C& R3 S. q
+ R7 Q0 r" _+ x
人民币发行要尽快摆脱外汇占款模式，以国债为主要发行方式，同时要积极推动人民币国际化& m/ k( c8 m3 L2 }5 u6 |4 C% N! c
' L! _: z# D" [文|张捷
" e( [6 W+ i3 n) } i8 R: I; G+ Z7 X
日前，美联储宣布了一项决定：各国央行可以通过抵押美国国债，向美联储获取美元贷款。这一政策不仅增加了美债的流通手段，让美债有了更好的流动性。更重要的是，暴露出美联储欲在寻求全球美元再贷款人地位，而这正是央行的重要职责。换言之，美联储正图谋成为全球央行。
# @- ^" t- G( u+ J1 k: o; g$ i
8 ^) |1 G: s# H不能抛的美债9 d t" Z/ x' H" n; n$ i
f* P b3 ?- T央行承担着最后贷款人的角色，给其他金融机构贷款，本身就是一种货币发行。以前美联储只给美国国内的商业银行贷款，现在则相当于把贷款范围扩展到了世界各国央行。虽然以前美元也是国际货币，但没有全球央行。所谓的世界银行等组织，并非央行性质。
9 @4 C! p+ H" X+ j+ ~( Y+ @3 j; S+ X" `- D5 ?
以前，外国央行出售所持有的美国国债，需要从金融市场上拿走货币美元，会让美元流动性吃紧；美联储要增加美元流动性，就要到市场上购买美债增加美元供给，这个行为就是QE。未来，如果外国央行以抵押美国国债的方式向美联储申请贷款，则意味着美联储发行了货币，实际上是增加了金融市场上的货币供给。& T4 X6 Y8 g& X( Q9 m& ?% {. C' @9 g
1 v$ s, B! \4 |) Z
有人会问，为何要到美联储抵押贷款？为何不能抛售美国国债？也有人问，为何中国要持有大量的美国国债？回答这些问题，就先要回答另一个问题：假如中国真的抛售了大量美债，得到的美元能放哪里？3 W+ ]# z; p" q* O
0 P; K0 p; ]% z% U, q: ], A
拿着现钞？且不说对现钞使用的限制，就是现钞和现汇大约3%的差价，也要高于利率。这意味着，现钞存得越多，损失越大。
! Z6 y7 x" ?/ x' k3 x# t$ r
! F' B, f8 Z; D8 O! W" l3 l存在银行？且不说美国的商业银行会破产，就算不破产，也很难存进去。2008年以来，美国的M2大约是10万亿美元，中国人民银行如果将抛售美国国债所获得的2万亿美元都存入美国银行，这意味着美国银行里将有20%的存款都来自于同一存款人。考虑到可能出现的挤兑风险，美国不会让这一幕发生。
. e% ]% b8 z% v* F {4 G& P) p& i0 |0 b0 R% Y/ S3 @/ s
o( [3 X5 x# ?+ N) c; y
所以，当中国持有的美元多到一定程度的时候，其实只能选择持有美债。也许还会有人疑问，为何不持有欧元资产？这是因为美元占国际流通货币的70%左右，欧元只占到20%，而且主要还是在欧盟内部流通。如果大量持有欧元资产，一旦出现需要大量美元支付的时候，很可能会出现流动性不足的状况。
' J, g J9 N- t c' H4 m1 R6 K0 p7 E; `) x
美联储的真实动机
% }* L" H8 q8 p8 Z
" Q5 D; l9 v6 G3 h4 \5 w从美债持有的分布来看，中国所持美债近年来一直维持在美债总规模的10%左右，日本也持有10%左右，沙特等中东国家持有约5%～10%。而持有美债真正的大户是美国的养老金和养老保险，持有超过美债总规模的60%。除此之外，近年来美联储不断的QE也买入了大量美债。3 f& W7 H+ b: E( ~1 F
' H% t$ X1 N: G: K0 p8 D
不难看出，在被这几家“瓜分”之后，美债已经基本上没有多少流通盘了。这种状况下，美联储想要无限QE、进一步提供流动性，能做的只有再贷款。美联储再贷款的抵押物是美债，无疑极大提高了美债的地位，让美债变成一种金融资产，而不仅仅是债务。这才是问题的关键。
* f2 [4 ~: W* O2 h7 V& t
% r# i- C# i' l0 E; t布雷顿森林体系之所以最终瓦解，一个重要原因就是黄金与经济增长错位。今天，随着全球经济的不断发展，国际上对货币尤其国际货币的需求自然不断增加，这意味着美联储要发行更多的美元来增加国际流动性。那么，美国只有发行更多的美债才可以支持。0 u% A/ `) n5 l( L) I) N6 X
0 d( W# J& ^' b6 Y显然，认清了世界对美元流动性的需求，以及美联储发行美元对美债的需求，美联储要成为全球央行的图谋就昭然若揭了。虽然美联储曾公开表态说不当全球央行，其实美联储只是不想履行全球央行的义务，而不是不要全球央行的权利。" ^7 u {1 e, W6 `/ J
% ?4 ~/ z5 B( s5 P1 T5 B# \此前，美国政府发行国债以及美联储购买国债是受到限制的。一旦美联储真有了类似于全球央行的地位，那么美债还可以大幅度增加。到时候，就不是美国能不能还得起美债的问题，而是世界各国有没有足够的美元去购买美债的问题。& q n( T1 H; {5 W
`6 M3 y0 e* A1 o; G2 n; R而增加的美债，其实就是美国对全世界的金融增税。所以说，如果美联储此前是独立于美国政府的话，那如今则是双方联手在全球渔利。, M- x2 w( ]( d% T. f: Y, \/ o
7 m& Z( Z9 m8 |. J, k; n0 u( D1 t
美联储国际地位的上升，背后的关键还是蒙代尔三角——外汇自由流动、独立货币政策和固定汇率三者不可能同时实现。要自由流动和固定汇率，货币政策必然就失去了独立性。" T7 S# g; g& q- U7 l) {! F
! m8 ^! L; n0 {疫情之下，西方各国外汇是自由流动的，同时又希望固定汇率。尤其是衰落比美国更快、遭受疫情打击比美国压力更大的国家，更不希望本国汇率崩溃。而保汇率的结果，必然是货币政策失去独立性。这意味着美联储的货币政策可以更加广泛地影响各国，这为美联储成为全球央行创造了外部环境。
8 ~) F4 z$ {" {- |: @3 G0 n. O8 Z
此外，在如此美债、美元的逻辑规则下，美国美债与GDP的比值还可以更高。因为如果美联储是全球央行，美元是国际货币，那美国发行的美债就要对应全世界GDP。这样看来，美国负债其实就不那么高了。) W i' ]: w* L6 I. `7 T* a6 z
% u! z/ z- d$ P
3 z% q' e. c1 d" y坚持独立货币政策和人民币国际化. s3 I6 [/ @3 Y- Y
5 |) k- M9 [( @5 G很长一段时期，外汇占款一直是人民币发行的重要途径。尽管比例已经从原来的超过80%降至现在的50%多，但依然是最主要的货币发行来源。随着经济的发展，中国的货币发行还会不断扩大，这个扩大如果变成对美元流动性需求的扩大，就很容易被美国剪羊毛。
& k% u! [- }4 `5 o& P! m; d. H0 {- _" |
摆脱美联储成为全球央行的负面影响，对中国来说，不外乎两种选择：一个是人民币发行尽快摆脱外汇占款模式，以中国国债为主要发行方式，此外固定汇率也要有更大的浮动；二是如石油美元一样，对中国能够控制的必需品，必须使用人民币才能购买；并且对此前用美元购买的必需品，如石油等，要更多使用非美元货币购买。换言之，就是积极推动人民币国际化。$ Y c; s. ^& Y: v
6 V. H; p2 T8 u" B+ W7 h; H6 C3 v5 b& t. {
3 U: H# f) s6 f H需要强调的是，如果人民币的发行大量依赖美元，那这样的人民币国际化就是伪国际化。现阶段人民币国际化不可能取代美元为世界投机资本提供流动性，但需要中国制造和来中国采购资源的国家，中国可以为其资源出口和消费品进口提供信用，让它们减少对美元的依赖) I7 b) E- T5 R& ]9 T: X+ w' t
- z+ F, J. v" a- |- @( q+ A4 A" W
|
