中国玩高难度的杂技游戏，既想保住汇率，又要稳住房价

8月3日，央行发布公告称，为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。



  u  p  Q" u( z5 u1 s

　　开征外汇风险准备金，虽然表面针对的只是银行而非企业，但银行完全有能力将所有成本转嫁给企业，最终结果仍是抬高整体市场的售汇购汇成本，维稳的意图显而易见。
" V0 W* t" ?2 O& |
　　虽然说有关方面一直宣称“人民币没有大幅贬值的基础”，也有不少专家论证“央行对于人民币贬值的容忍度提升”，更有不少人认为“保房价弃汇率”已成定局，但再美好的说辞都无法对抗强大的现实逻辑。
" d% @: s8 ]# h9 e
5 s: N& G4 x- F, g2 P! m
　　房价肯定要保，但汇率也不会轻易放弃，这就重回“鱼和熊掌都要兼得”的传统模式。
9 L: N9 w+ @5 d8 U1 i4 V& O
9 ~& E; l* Q5 B- U　　这一次，能成功吗？
3 u, w; `. z( C1 P6 `; Z& D' F  i
　　稳汇率的必然性
  i6 g/ [4 [6 c) Z
( e* A( o/ m" _5 X9 P　　这不是央行第一次开征外汇风险准备金，早在2015年人民币首度大幅贬值时，该工具就曾横空出世，后来2017年随着人民币升值而被取消。

5 E! M$ g( L/ D, }% h4 Z4 ]　　央行之所以再度祭出外汇风险准备金的手段，原因在于近期人民币跌速加剧。

4 ^( f8 i6 ~: e, H8 w3 t( v　　就在8月3日当天，人民币汇率连续跌破6.88、6.89、6.90、6.91四大关口，刷新去年5月以来的新低。对比今年5月份，短短3个月时间，人民币已经累计贬值超过10%，离破7仅有一步之遥。
( q! D8 m/ H$ m( C) k

' H) _6 S$ y8 }  n2 S( t/ E
0 \4 K& i4 @. A$ n$ Y. b5 K5 }  {, t　　随即，在央行出手之下，离岸人民币转势反攻，急涨超过450个基点，最高收复6.83。人民币在一天之内反复震荡超过800个基点，可见行政力量与市场力量的博弈之巨。
5 a9 p: G2 A9 k+ v8 K7 E1 |3 G7 g
　　人民币从6.2跌到6.7，貌似还在容忍范围之内，似乎货币贬值还能刺激出口，从而对冲贸易争端带来的影响。

1 ^! k6 h$ @; k3 d/ B: d　　但从6.7跌到6.9，甚至逼近7.0，那么所谓的出口利好，就会被进口成本高企、美元外债负担加剧和资本外流的风险所完全替代，金融风险开始出现。
9 l4 {- E* p( ?+ k2 c; v% E9 F
　　所以，弃汇率是不可能的。

　　事实上，在6月底，人民币一度连续12连跌，跌破6.72的关口。高层一天两度喊话，人民币上演近800点的深V反弹。
; K1 H: q7 T4 Q( u
' s. Y/ P8 y7 L2 r. Z　　场面之壮观，一如今天。但问题是6.72早已如黄花落去，现在的问题早已不是6.72，而是6.91乃至7.0，靠表态已经无足以稳定市场，无论是宏观干预还是行政干预乃至资本管制，都会陆续到来。

+ L  v# o5 p) C; F" c, S. o　　控房价的两面性

7 {) ^& e1 }( o* U8 m$ k, p6 J　　上周，重要会议一锤定音，要求“坚决遏制房价上涨”。

　　这一次，没有了“过快”两字。“遏制房价上涨”与“遏制房价过快上涨”，显然有天壤之别，一个不是不允许上涨，一个是可以涨但不能大涨。显然，前者充满刚性，而且充斥着弹性操作空间。

　　更关键的是，这一次放水是有节制的。
% c7 b6 W; c* q3 K
# }5 @% x0 g1 J$ W  l) y　　货币要稳，财政要松，这就是与历来大放水的与众不同之处。货币稳，放水有节制，那就意味着楼市期盼已久的大雨被半路拦截，刺激房价的期待暂时落空。
% L2 v0 s% ]3 }* z$ v
　　决策层的态度之所以如此清晰明确，最根本的原因在于房价持续暴涨带来的金融风险、消费挤出乃至民生负担等问题，已经愈积愈大。控房价，本身就是为了稳定市场，防范更大的风险落地，其根本出发点仍旧是“保房价”。
2 {7 v- J, O; T( A4 s1 v9 a0 s8 }
　　这就是控房价的两面性所在。
5 G9 K: A9 O3 }4 t  K
9 ~% Y$ f  u+ D/ T  A2 ]. d7 \　　稳住房价，以时间换空间。
# D) X, c& b! q4 f2 O. P: }
7 z' O! l$ m9 ?! _# \　　鱼和熊掌如何兼得？

　　理想很丰满，现实很骨感。
& ~; }2 s! y, V9 w- X5 U  j
　　既想保住汇率，又要稳住房价，鱼和熊掌都要拿着，这无异于玩高难度的杂技游戏。

　　保汇率，面临的最大困难还不是宏观调控和行政管制的有效性，而是“按下葫芦浮起瓢”。这背后最大的问题是贸易争端和中美经济周期金融周期的错位。

　　要知道，美国二季度GDP增长超过4.1%，加息的步伐清晰且稳健，今年年内还有两次加息，2019年还有三次加息。美国正在加息收水，而人民币却要宽松，一升一降之下，人民币汇率自然如汪洋恣肆一落千丈。
# z* V, M: X% n( q9 x, A. L
7 R( K- q' w9 z* m& G　　贸易争端更是最大的黑天鹅。只要贸易争端一日不停息，整个经济都要备受其困扰，人民币如何置身事外？

　　房价也是如此。

　　虽然目前看起来，主要是防控继续上涨的风险，坚决遏制房价上涨。但楼市向来具有顺周期性的特征，疯涨的时候一路上扬，下跌的时候一泻千里。只要市场情绪转换，下跌的悲观预期形成，整个市场都会面临大幅调整的风险。
% L( D+ j$ Z( ?" X& J* g( `5 F
5 G. {- }$ P- L+ d6 }6 i; J
4 E( V6 C% R/ ?! o7 ?( p
　　所以，限购限贷抑制需求，限价抑制房地产企业的投资冲动，限售冻住进入楼市的资金，这样的组合拳有一定用处。
# h6 w9 a4 C+ P; A/ l. k; R. }
　　但是，居民杠杆加到了极限，房企现金流的风险已经凸显，如何没有源源不断的外来之水，楼市恐怕难以真正稳下来。

% z' v1 |" h9 n: P* c　　保汇率难，保房价也没有想象的那么容易。
& e8 F7 x8 ]& h$ I" R
) G6 e3 g- N3 M$ e" j

多多益善！