美联储的政策忽略了两大关键

凤凰国际imarket编译自零对冲网站：

　　艾瑞克想象着自己站在美联储的面前并且问道：“等等，那不是你们的模型的一部分？”
: X! Q- O' Z8 F$ p6 W1 h  V
　　他们继续问道：“你们当真没有考虑到养老金入市将带来多大的冲击？”美联储主席们耸耸肩。

　　“你们甚至没有想想中国发生了什么？你们了解当今的世界吗？你们都老了，你们都来自另一个时代。”主席们又继续看数据图表，还移动着上面的圆点。“养老金和中国是唯一重要的两点。”又沉默了。

　　艾瑞克冷静地表示：“我就直说了吧，你们口口声声说中国，却不了解？你们知道了这第二点——养老金负债，你们却没有建立模型？”这个时候沉默的主席们都纷纷点了点头。
. M- k3 K, N+ }$ d7 _0 S
　　艾瑞克又问道：“那我应该对美联储政策怀揣信心吗？”
1 J- I5 C- [9 j1 N, W6 g
　　艾瑞克还分享了他在信贷计算方面的想法：
2 V5 Q/ w" E: O8 h' b' G4 {
& x0 P3 g: N1 J( `* ]- S5 R　　“这么看，如果违约风险遥不可及，同时某种资产的回报率可以达到3%，那么投资者们将借钱买入这样的资产，套取3%的利润。”当今世界大多数资产的回报率都不到3%，甚至为负。
% e+ J* z3 @4 s# X
0 Y: z& I8 b! q1 v# ^　　“这应该是显而易见的，但是在这个周期的这个时候，预期回报如此少，大家就完全成了资本成本的囚徒。”在这个周期的初期，情况并非如此。资本成本和预期回报之间还有很大的套利空间。波动性自然而然也越来越高。

7 t  \3 c, q: e/ U  R, m　　艾瑞克称：“信贷息差反映了一国经济的资本成本。它们是自反性的，收紧的息差使得利差减少，反之亦然。”

! Y$ B- y4 }$ M# k4 C, o　　当息差大幅收紧时，大家可以确定的是套利投资者们会抬高资产价格，降低预期未来回报。届时，即使是息差适度加大，套利行为也会因此停止，令资产缺少买家。

. ^% H) P1 e( L9 M; O　　“你们不需要收益率曲线反转来引发周期。你们需要利率上调到足够高的位置来扼杀套利。例如，假设美国企业平均贷款利率比5年期国债收益率高150到200个基点，现在5年期国债收益率为2%，那么企业贷款利率就是3.5%到4%。美国名义国内生产总值的增长率为3.5%，那么企业为何要去贷款？现在想象一下，假设违约风险将增加，那么信贷息差会迅速增至400个基点，这个时候借贷成本就会达到6%。套利逆转，这就是违约周期对于高负债经济如此危险的原因。”

$ x9 p' n2 e( q! N8 u; I) q) N$ a4 ^　　艾瑞克还在报告中谈到了美联储最不能理解的话题——自反性：

: @% Z$ y* y* y: |　　历史学家称：“当就业周期转变，它们的波动就很剧烈。”到了信贷违约周期，情况也是如此。我们的经济系统受到了高度整合。一个人的负债就是另一个人的资产。我们首席财务官的应付款就是另一个的应收款。这是一个能很好运作的全球性庞氏骗局。

, O4 j+ _1 j/ B0 Y" [4 X" [( Y　　“我们的违约会在系统内造成广泛影响，从而引起另一起违约，以此类推。没有什么是独立存在的。这就是信贷周期波动如此剧烈的原因。它们还会反馈到就业周期，从而将影响力蔓延至那里。”
5 h5 k7 L2 K7 u8 W1 Q
  v6 c1 W" ^9 m$ z5 s* Y' |: k

好帖，鉴定完毕!