当全球再次对高负债习以为常，且鲜有违约出现时，这就预示着明年可能被残酷的现实所惊醒。这一回，出问题的恐怕不仅仅是美国。# u& [+ s; k& Z: f; Q! p4 D$ q+ Z
, e: {4 I/ a, B- ]% `路透称，在美联储准备下月升息、美元再次上涨之际，从中国到马来西亚、从俄罗斯到土耳其、墨西哥和巴西等新兴市场经济体的公司和家庭负债增长速度惊人，过去五年来因此引发的担忧与日俱增。3 O5 e. i' t8 H; u6 y
4 |( z4 i' U$ U
高盛认为这可能是第三波信贷危机--第一波是2007/08年次贷危机和银行倒闭潮;第二波是2011/12年的欧元区主权债务危机;现在，一旦发达经济体逆转宽松货币政策，新兴市场借款将受到冲击。发达经济体采取宽松政策是为了应对前两次危机。
' J2 e0 _, K* A# b
+ G+ Q- b2 Y( k7 ~' o' W6 N# {( r违约的残酷现实和偿还债务的压力，将提醒我们自2007年来全球在去杠杆化和降低债务方面实际取得的进展少之又少。
' q, m0 e2 Y& K$ u
' G i& i4 @0 O! d+ P( j# u# p6 e. k2 g% j* W. Z" w: F2 U
% i, z2 W1 S+ g' r5 e! ?( C# W
根据巴克莱的研究，明年在新兴市场，投资级别以下的公司债[0.00%]违约率几乎会翻倍，上升至7%，且远高于4%左右的20年平均水平。五年前几乎为零。3 E# c' T* q6 S5 Q/ L$ y
0 m1 T/ P; S% T! X- `9 f: u) F$ a新兴市场高收益债券的违约率已经高于美国“垃圾”企业债，而且两者差距正在扩大。不过后者违约率明年也可能翻番，升至5%以上。2 r! d' L6 Q2 m
% U0 l$ @0 z8 }+ m" Y
巴克莱指出，在没发生主权债危机，特别是现在发展中国家没发生主权债危机的情况下，这种现象相当罕见。" q& U( L* Y h Q
2 {+ H, \! V% Z7 A
但中国引领的经济增长放缓，恰逢西方经济增长回升，这种不同寻常的情况组合导致汇率和利率出现各种波动，打压大宗商品价格，并且随着美元利率上升，也放大了新兴市场货币的跌势。9 r* s Z' x9 E9 r% l1 H
' A' {; h; |, h. m
鉴于债务累积的规模，以及与资本外流相关的新兴市场信贷紧缩担忧，这种违约前景正引起大家的不安。摩根大通估计，过去两个季度新兴市场资本外流规模达到史无前例的5,700亿美元，其中近三分之二为自中国流出的。3 m7 e8 D. y9 y# f( e
: w7 z( j7 d& d: f' Z( R; R新兴市场企业债规模翻两番
1 c- o# S6 n0 v3 k
" I: O( ?% d1 Q) ]债务激增越来越令全球监管机构感到担忧。国际货币基金组织(IMF)9月底时警告称，过去十年新兴市场企业债务规模翻了两番，达到创纪录的18万亿(兆)美元，随着低利率时代接近尾声，需要仔细监控这种情况。5 R# y0 k5 m8 G; Y
" z8 ~, i$ w' g. V' R1 x
国际清算银行(BIS)上个月估计，新兴市场的非金融企业多达3万亿美元的债务是以美元计价--其中三分之一为债券。该行还表示，鉴于美元兑很多新兴市场货币过去12个月跳升了约30%，这种情况将得到重视。
! Z, A! n, ^2 @# x* ?2 D p6 Y6 n
此外，信用评级机构标准普尔估测，2017年底时，其监测债务状况的新兴市场企业应偿还或者再融资的美元债务达2,250亿美元左右，2020年底时则为5,000亿美元。
) _3 R, j# P2 Q9 y# M$ K8 V3 d5 J; e, G4 \* C p b! d
更令人担忧的是，新兴市场债务增加并不局限于企业面。家庭债务上升也将成为当地银行业的问题，这些业者拥有约7,000亿美元的未偿美元债券。
- I/ z) L8 B$ V2 A) P2 t) N2 ~3 d' m$ J5 X) n
总部位于华盛顿、专门研究新兴市场投资流动的银行业组织--国际金融协会(IIF)本周表示，自2007年以来，全球家庭债务已增加了7.7万亿(兆)美元，至逾44万亿美元，增幅中的6.2万亿美元都来自于新兴市场。
# W" M% S5 H; v$ i1 m: n F( d( L: ~! s% z6 D3 Q3 s3 ~( k0 V
该协会补充道，同期新兴经济体成年人均家庭债务增长120%至3000美元左右。* @$ Q3 D) S4 Q) z) H9 K
0 m7 Y; B( p1 L- Z# E) OIIF称，整体债务与国内生产总值(GDP)之比也在上升;自2007年以来，家庭、非金融企业和公共部门整体债务与GDP之比增加了近44个百分点，至约165%。8 v7 U5 U4 c, R, O1 D8 N
L1 u" z. o" l, c在此背景下，信贷环境收紧及违约增加的前景令人警醒--尤其是在中国，增加的债务中有很大一部分都来自该国。
5 U6 J A! ^) O6 i; J: D2 G, i( E7 u7 n8 g2 l9 E+ L
IIF近期对新兴市场银行放贷情况的调查显示，第三季放贷条件已见收紧，情况为2011年以来最糟。1 y, V& I: {, u4 v
7 A& f& c+ o9 N) n
不过摩根大通分析师宣称，实际放贷数据仍维持在较好水平，这与调查结果相左。外资流出以及所谓“影子银行”的非银行放贷紧缩所留下的缺口，似乎已经被国内银行填补。2 R, B' o7 e, v# }
9 E$ Z3 P! D3 y. \/ }. |但信贷危机的疑虑仍挥之不去。20国集团(G20)金融稳定委员会(FSB)周一取消了新兴市场在金融危机后银行业资本缓冲规定方面的豁免。
# ]1 N7 @2 b, o7 e/ o9 W. s2 q+ L W$ ~: @' z- M( c7 G1 P. |
行业专家认为，中国四大银行可能必须筹集至多4,000亿美元新资金，方能符合FSB颁布的银行业资本新规。正值中国政府鼓励借贷以刺激经济增长的关头，新规定可能迫使中资银行缩减放款规模。1 f8 }" z+ F3 @. N a
9 p ^0 i. V5 X+ a+ Q( I
新兴市场债务冲击对全球的影响难以评估。不过由此带来的额外金融压力，可能令目前经济放缓的情况恶化，并在明年进一步影响大宗商品市场及全球整体经济。
; f# T0 c8 l( G& S
% X5 G% y$ j6 [! [) Z. S酝酿许久的美联储升息可能只是星星之火，显然还有更多助燃因素
# t9 \" n ? _8 Q
. p |: Z( F6 @# D, L* p7 n% E0 i$ O |
