随着几个月来中国股市重挫、人民币汇率贬值、经济增速放缓等因素，各国政府、各大投资银行及各大国外财经媒体，均直指中国股市、汇市下跌，拖累全球股市，中国经济放缓，拖累全球经济。: q/ y) a; } `7 x% [
0 G2 r1 ~1 ?' P" \, d) w1 L. ?# h# a6 H8 D' @4 R1 r; g
日本野村综合研究所的首席经济学家辜朝明(RICHARD KOO)指出，近来全球金融市场与全球经济所出现的问题，可能不是上述这些短期因素所造成，而是美、日、英等国的QE政策，长期并未正确的将资金引导入实体经济所造成。) c( q8 D- E7 y9 \, v, F
2 p, M. H5 E; E) u
2 B g1 o% s; f0 q0 C" o 中国非主因，QE泡沫化6 B% A- u& m- w6 V- b
8 o9 C! t1 P7 D) ]* }6 O
4 c+ h8 O5 |' X 辜朝明表示，QE所释放出的大量流动性，并未被引导进实体经济之中，反而助长了金融资产的泡沫。而在去年美联储结束QE之际，这也意味着全球金融市场将迎来一场“再平衡”。
8 N) d/ c3 H ?) L ^, k) ?! o) J% d1 T; ^9 W
( z s R# R. H8 {6 L" n; d
辜朝明表示，中国金融体系并不是这么的开放，不足以影响到全球金融市场，所以中国并非先前全球市场波动率变大的主因。: d- y3 F8 J, l& I8 c# l: N
9 x: L/ |; s, Z" w8 d/ _0 M# B
1 }# u! y! y. }* @+ h5 ?9 a: w
辜朝明认为，QE规模如此庞大，但民间企业贷款和M2供给量却没有提升，资金全流向了金融资产。
9 G8 G7 M f4 A# d/ n+ @" n
& v) L, G7 t* ?* g! D' X" A
3 p% \- l) |; \, a 由于国债收益率长期被压低，资金只好进入高收益、高风险的资产，民间部门贷款成长力道不足，很明显的大部分资金并没有进入到实体经济之中。+ F* K' I+ V' w2 W, ^8 O$ b. s
; j. ]" U" j* ]6 ~$ O# D% Z3 j4 U( `, h- v2 g- y( |- B0 g
# m7 Y4 n% ?( B' v0 g' g6 Z9 r* ~4 y' p+ m, Z
辜朝明表示，美、日国等国在实施QE时股市飙涨、货币贬值，都与全球实体经济情况脱钩。
% G) E. h& `( O% e+ ~: v
' I, H4 g$ m, ?5 g1 ^9 h# {* P7 V1 w0 J) D5 N( s( a
现在美国QE结束，就是在向市场宣告“调整的时候已到”，这是美联储要迈入货币政策常态化不可避免的现象，不过这一切还需要一个引线来助燃，而中国刚好就被抓来当了导火线。
: h; T9 V5 J; e3 i( E
) a; |& L: O& n& ?' ]& N& j# M9 J' z2 R4 y) H
辜朝明在报告中称：“目前市场出现的现象，只是QE陷阱的刚开始而已。”
: o6 F. V& w% @# f1 F4 u4 [
) @: }* R, g! o( G3 K; O# b! z* l1 O
, z5 ^. E/ r' ?8 o& A5 v 早在2013年时，辜朝明就即提出美国恐将陷入“QE陷阱”之中。( n! E e+ s# W0 ~% C
$ U3 c7 _+ U7 m+ i6 }6 m
% u/ d- H) w, f 辜朝明在今年3月份接受《CNBC》专访时又再次重申过，在QE的刺激之下，英、美、欧、日等国民间企业支出并无显着提升，因为实体经济的资产负债表仍在收缩，显然企业现在关注的是如何减少债务，而不是扩大投资，QE陷阱即产生。" e5 w" Z7 S8 e: x7 R! b
0 y3 w. ~7 R& |( v! u" R
% E- J F: W( o 辜朝明的“QE陷阱”理论：
% b: d. h* U7 R1 w% |+ M' Q
3 l! n9 @6 l+ b+ p; U- l3 ]" y. _1 m. D+ ?- @6 \& R% Q
由图中可以看到，实施QE的国家(红线)与不实施QE的国家(蓝线)相比，QE国的长期利率(X轴)在初期时下降幅度极大，这代表着QE国的经济将提早复苏。
$ x% l2 y3 K5 r1 m6 X: m s1 O. B2 o
1 `; w$ R q6 l2 @+ s
但是随着时间推移(Y轴)，经济复苏情况加温，长期利率将会开始急剧走高，因为债券市场投资者害怕央行会抛售长期国债，来收紧市场浮滥的资金。, {& l/ V, H) d, j3 y
2 i, x/ I: U% a7 t; c5 d3 ?# ] @' G# O3 v2 C0 L$ V' H
0 n; N& Q+ Q; s4 t
' `0 \5 l0 O; w/ m- Z. w
而在长期利率上升的过程里，车市与房市等对利率非常敏感的产业，需求将开始放缓，进而导致经济增长放缓，逼使央行必须再次进行宽松的货币政策，然后经济将再次复苏。& s3 ~1 ?( M; P z$ h# T: |
9 o1 l# I0 \- M/ x# i9 z7 `
' d( U: Y. f! U) a* Q4 R 随着市场无时不刻都在关注央行是否有可能退出QE，长期利率也随之起起伏伏，QE国经济就陷入了“QE陷阱”之中。
( @5 `- G) p% S5 G% F: X" _) J/ N0 V3 y
& S6 h$ ^( s( t" ~7 h4 U1 _9 P( { 反观不实施QE的国家长期利率走势则较为平滑，也将比QE国较慢出现经济复苏。但这些国家并不需要担心央行必须从市场中收紧资金，因此当经济开始复苏，长期利率走势开始平稳后，市场紧张情绪即会消散，投资人信心也将开始增加。
% f( D2 p) v& ^- V5 T# Z$ H; D \4 h% F5 Z @# Q2 w$ Q
; @- k( g3 ]: l3 P& w* s 可以看到，当经济开始出现好转时，未QE国将比QE国的利率还来的低，这也代表了未QE国经济复苏的速度将会后来居上。( l: A9 U; D, Q) P C
7 w& c8 p( f: x3 q2 s6 g5 [! A |
