美国经济扩张已见顶，增长最早可能在明年开始放缓

CBS在26日收盘后刊文分析称，虽然股票市场走势与GDP和就业率指标等出现背离并不是什么很罕见的事，但对华尔街来说，包括周五（26日）公布的三季度GDP指标在内，一系列信号显示，美国经济扩张已见顶，增长最早可能在明年开始放缓。
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　　高盛（Goldman Sachs）经济学家达恩斯图文（Daan Struyven）最近的一份分析报告显示，美国经济增长正在放缓。他指出，股市在今年年初是对强劲增长的重要贡献因素，现在除非股价进一步反弹，否则它可能在明年转变为经济增长的拖累因素。问题是，现在的股市表现比反弹或企稳糟糕得多，今年的股市不但不如去年稳定，而且是四年来最不稳定的。

　　目前，标准普尔500成份股中，大多数股票已经较近期高点下跌至少10%，股价的长期震荡也可能对消费者和企业产生负面影响，从而拖累经济增长。
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　　GDP反映已经完成消费和投资，而金融市场反映未来它指示的是投资者所相信的经济走向，市场信号有时也会带动实体经济增长的节奏，做出共振。对华尔街的许多人来说，本月的股市下跌目前来讲已是8年来最大的月度跌幅，反映出一个事实，那就是在利率上升的背景下，金融状况已变得更具挑战性。

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( M6 V/ E  ~- h- Z/ ~7 Y道琼斯月K线（2014年1月至今）

　　达特茅斯大学塔克商学院（Dartmouths Tuck School of Business）市场教授程浩诚（音，Cheng - haw Cheng）表示，如果企业发现难以融资，这本身就会拖累经济。企业可能有很棒的想法，但如果投资者不敢行动，不为这些想法提供资金，那可能就会拖累投资。
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2 n- Q8 z+ s7 b2 l　　难以获得融资的公司将会减少投资，他们的营利能力会变弱，导致股价下跌，然后，他们就无法吸纳就业，还将产生其他实际的影响。
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$ L5 i2 W- V  J* n+ g2 [2 L/ m) X　　美国商务部的最新数据立竿见影，上季度，作为GDP重要组成部分的商业投资增速极低，而发货和订单都停滞不前。
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　　咨询公司凯投宏观（Capital Economics）出具了一份罕见的悲观展望报告，他们写道，持续走高的利率已经抑制支出。从现在开始将一路走低。
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6 ?- D0 V! o7 }, d　　法国外贸银行（Natixis）美洲首席经济学家约瑟夫拉沃尔尼亚（Joseph LaVorgna）在一份报告中指出，股价下跌可能对支出产生不利影响，至少在短期内如此。如果近期出现的市场低迷持续下去，消费支出可能在未来几个月放缓，对零售销售和GDP增长产生负面影响。

　　这与财富效应正好相反，在财富效应中，股市疯涨会让消费者感觉更富有，从而促使他们增加支出，推动经济增长。

　　从某种意义上说，股市下跌的原因并不重要只要股市没有上涨，甚至只要没有企稳，那么这就预示着美国经济将出现真正的、更持久的低迷。
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( g" {+ Y9 D. }( l& F　　CBS上述文章讲了结果，彭博社27日则在头条位置将股市不稳定的源头指向美联储加息：
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. X0 z* o; @. b. \: h- Z4 X5 X彭博社文章截图
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5 x' H2 W) Q8 c; j- {" k2 p% b　　文章称，特朗普向美联储的鲍威尔（Jerome Powell）开炮，将市场崩溃归咎于加息。人们却发现，这难以反驳。
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/ ^+ X" H' R. {　　文章指出，美国建筑业股票在过去10周中9周暴跌，自1月以来已跌去33%，这是因为借贷成本上升造成房产销售低迷。而本该受益于高利率的银行股，同样跌去15%，因为市场担心不断上升的融资成本抑制了放贷活动。

　　市场本以为强劲的美国经济基本面能够吸收一些紧缩措施的负面效应，但随着第8次加息，以及后续更多加息预期的到来，投资者动摇了。

　　美国投资公司 WallachBeth Capital 高级策略师伊利亚费金（Ilya Feygin）表示，目前波抛售表明，市场正在消化经济增长放缓和风险增加的预期。美联储未必看到这种情况。

　　但美联储的政策制定者似乎仍很淡定。
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! E9 l1 {( ^) V; G" f　　达拉斯联储行长罗伯特卡普兰（Robert Kaplan）26日接受彭博社采访时表示，股市有涨有跌是很正常的。克利夫兰联储行长梅斯特（Loretta Mester）25日则表示，现在距离导致支出回调的大动荡还很远。
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" I. P  X( D2 _6 {' ?2 q' o! @! [! |　　前美联储经济学家佩尔利（Roberto Perli）说，我认为，他们现在并不紧张，他们觉得过去多年股市已经积累了较大涨幅，某个时刻发生调整是正常的。

. p/ b. L* a1 m4 z) d　　然而对市场来说，当你看到美国股市在一个月内市值蒸发10万亿美元（该数字可能夸张，但据数据宝，美股仅10月24日下跌就蒸发市值1.26万亿美元，目前市值为39.4万亿美元左右，观察者网注），美联储的这些淡定显得毫无意义。
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　　利率确实在影响经济，橡树溪（Oakbrook Investments）联合首席投资官皮特让科沃斯基（Peter Jankovskis）表示，我认为这毫无疑问，在当前经济形势下，某些特定行业遭受了沉重打击。

　　美国银行全球经济主管伊森哈里斯（Ethan Harris）表示，股市正在正确反映未来收益和经济的疲软。当美联储在过去两年内进入紧缩周期，投资者不可能期望毫无痛苦。

　　美国银行调查显示，投资者认为，标普500指数至少要下跌到2500点才可能企稳（当前为2658.69点），这意味着还要跌去至少6%。
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彭博社文章配图

: w  e0 V9 U% o/ V6 M　　尽管目前已经有许多投资者为美联储的鹰派加息买单，但有许多市场迹象显示，美联储的鹰派行为是一个错误。花旗集团（Citigroup group）编制的相关指标显示，当前股市正在暴跌，这意味着市场并不存在美联储所认为的，需要通过加息来对付的那些通胀。

' G. G) m7 S% S: W$ `- H$ G+ G3 P! v　　摩根大通（JPMorgan Chase Co.）的一项指标显示，主要发达国家货币的波动性仍远低于今年高点，10年期美国国债收益率刚刚创下两年来最大单周跌幅。一个预测市场价格压力的指标显示，美联储政策正变得过紧。

　　美国政府报告同样没有显示经济过热，成屋销售正跌至2015年以来新低，制造商新订单低于预期，核心通胀率稳定在美联储目标附近。

0 f5 p2 g* e9 I8 B$ _　　市场研究公司 Renassaince Macro Research 经济学家杜塔尼尔杜塔（Neil Dutta）表示，疲弱的数据表明，进一步加息的步伐应该与经济状况相符让我们关注数据！我也并不认为通胀率会回到1%之类位置，但通胀会加速吗？我对此表示怀疑，请记住，这只是美联储的预测。

　　另有一些研究机构观点更为犀利。
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　　据中国经济网27日梳理，知名投行摩根士丹利已警告投资者，10月份第一轮暴跌后出现的美股反弹属于无法持久的死猫跳。美股自入秋后就展开了板块轮动式下跌，这一趋势在10月初蔓延至科技股、成长股和消费股等热门板块，导致道琼斯指数出现两日暴跌1400点的惨状。消费者不要看股指有所反弹就轻举妄动，更多的下跌还在后面。而且，圣诞节行情是否存在值得怀疑。
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2 w( b- H% l4 {8 q" k; M　　高盛分析显示，10月份出现的美股抛售潮意味着职业投资人和美国企业正处于去杠杆过程中。从历史上看，目前的去杠杆与2007年崩盘相似，之后就爆发了次贷危机。在商业周期的末期，信贷利差和波动率都处于历史低位。投资者情绪变化或者借款成本明显增加使得专业投资者不再愿意增加投资组合杠杆。

/ ]6 A: \* U4 C+ l3 o$ q　　困扰投资者的另一个因素是对特朗普政府粗暴贸易政策的担忧。纽约联储近期发表的研究显示，对进口产品征收更多关税不太可能令美国贸易逆差收窄，因为美国国内生产商可能面临更高的出口成本。提高对中国进口商品的关税不仅会减少美国从中国的进口，也可能拖累美国的出口，原因之一是美国很多大型出口商也严重依赖中间商品进口。如果所依赖的进口原材料被加征关税，美国出口商将会受到冲击，这还未将受美国关税制裁国家采取报复性关税措施的影响考虑在内。
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　　纽约联储的这项研究立刻被美国第二大汽车制造商福特的表现印证。由于加征关税，美国制造的钢材基准价格在2018年上涨了28％。目前，美国钢铁每吨的成本比中国钢铁多150美元。福特称，该公司从美国采购了大部分材料，因关税上升利润减少了大约10亿美元。
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* @1 E5 Y% S+ i6 N' @, Z3 J! D　　目前，随着股市下跌，美元的敌人黄金受到追捧，纽约黄金期货上涨幅度较大，黄金矿业类股强势上涨。

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