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5 N, j3 I! M& \( m" B' Y 艾瑞克想象着自己站在美联储的面前并且问道:“等等,那不是你们的模型的一部分?”
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他们继续问道:“你们当真没有考虑到养老金入市将带来多大的冲击?”美联储主席们耸耸肩。
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% g: a! Q' f# c: @ “你们甚至没有想想中国发生了什么?你们了解当今的世界吗?你们都老了,你们都来自另一个时代。”主席们又继续看数据图表,还移动着上面的圆点。“养老金和中国是唯一重要的两点。”又沉默了。
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% y. Z T+ u3 H/ n 艾瑞克冷静地表示:“我就直说了吧,你们口口声声说中国,却不了解?你们知道了这第二点——养老金负债,你们却没有建立模型?”这个时候沉默的主席们都纷纷点了点头。
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艾瑞克又问道:“那我应该对美联储政策怀揣信心吗?”
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1 x0 v: J& \; T, [' b- ]5 K$ i 艾瑞克还分享了他在信贷计算方面的想法:
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9 Q' f; u& G' G: x# K1 e* p: D- I “这么看,如果违约风险遥不可及,同时某种资产的回报率可以达到3%,那么投资者们将借钱买入这样的资产,套取3%的利润。”当今世界大多数资产的回报率都不到3%,甚至为负。
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3 a5 J) e9 I+ ]( X9 p “这应该是显而易见的,但是在这个周期的这个时候,预期回报如此少,大家就完全成了资本成本的囚徒。”在这个周期的初期,情况并非如此。资本成本和预期回报之间还有很大的套利空间。波动性自然而然也越来越高。0 ?3 u/ l1 l* y9 Z
8 b" u& a/ z9 u1 ?2 D 艾瑞克称:“信贷息差反映了一国经济的资本成本。它们是自反性的,收紧的息差使得利差减少,反之亦然。”: a/ T, d9 M0 G& x+ T
' F6 |, b8 K) [8 j% h* @" t( ~; O6 v 当息差大幅收紧时,大家可以确定的是套利投资者们会抬高资产价格,降低预期未来回报。届时,即使是息差适度加大,套利行为也会因此停止,令资产缺少买家。
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6 Y" K6 ~/ m9 p “你们不需要收益率曲线反转来引发周期。你们需要利率上调到足够高的位置来扼杀套利。例如,假设美国企业平均贷款利率比5年期国债收益率高150到200个基点,现在5年期国债收益率为2%,那么企业贷款利率就是3.5%到4%。美国名义国内生产总值的增长率为3.5%,那么企业为何要去贷款?现在想象一下,假设违约风险将增加,那么信贷息差会迅速增至400个基点,这个时候借贷成本就会达到6%。套利逆转,这就是违约周期对于高负债经济如此危险的原因。”5 }' D9 J# b4 Z3 h% c9 g
/ Z( G/ X1 f/ {$ a0 C 艾瑞克还在报告中谈到了美联储最不能理解的话题——自反性:
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历史学家称:“当就业周期转变,它们的波动就很剧烈。”到了信贷违约周期,情况也是如此。我们的经济系统受到了高度整合。一个人的负债就是另一个人的资产。我们首席财务官的应付款就是另一个的应收款。这是一个能很好运作的全球性庞氏骗局。( Q5 r- `* ?3 v( o
3 J! ?- M% c) n3 y0 Y “我们的违约会在系统内造成广泛影响,从而引起另一起违约,以此类推。没有什么是独立存在的。这就是信贷周期波动如此剧烈的原因。它们还会反馈到就业周期,从而将影响力蔓延至那里。”: F2 N' D: r q3 A
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