百事牛点评：因为加息周期远远达不到预期，只好减息
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% } Q- n l* T0 U: L' G9 x6 {6 p自2009年起，美股已经走出了持续十年的大牛市，随着美股屡创新高，市场对牛市的观点也日趋松动，愈来愈多的机构认为美股牛市无法持续，比如索罗斯今年以来持续卖出科技股并增持看跌期权，罗杰斯甚至认为“一生中最糟糕的熊市或将到来”。* D' e$ ~6 X7 G) I0 E
" Y5 n3 ?) t8 c9 M3 f$ z. S一旦美股出现大幅回调甚至转入熊市，从过往经验来看，这对包括A股在内的全球股市都意味着“熊的咆哮”。! f# U# G; n0 p! _% P# y p% J
; Q! o, T* t; |. o! G( G如何避免美股转熊？似乎市场愈来愈寄希望于美联储转向宽松的货币政策，美国总统特朗普也多次公开表达了降息诉求，并采取不断施压美联储主席、提名美联储理事等方式，试图达到降息的目的。" q5 g% P1 l' Z& k P
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一年多来，特朗普不断地批评美联储，这次也再次要求美联储在2018年多次加息后，快速降低利率，以提振经济增长。
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申万宏源分析师认为，类似于1995年预防式降息，本轮降息主要原因在于通胀。
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2019年第二季度美国实际GDP环比年化增长率为2.1%，同比增长2.29%，好于市场预期，结构上呈现消费强、投资弱、财政宽的格局。经济虽放缓，但仍具韧性。劳动力市场结构性紧缺，失业率保持低位，非农新增就业人数波动大，薪酬增速缓慢。1 }! T5 Z6 f3 W
) Z1 Z' t7 u/ G) x6月制造业PMI为51.7，虽仍在繁荣线以上，但为2016年11月以来的最低值，下滑趋势明显。联储重点关注低通胀风险，目前核心PCE从2018年中到达2%之后持续下跌至1.6%，且市场对于未来通胀预期仍较悲观， 2年期和10年期TIPS隐含通胀利率以及纽约联储对于1年期和3年通胀预期中值显示出短期至长期的通胀下行趋势明显。1 K+ c+ x' G, `4 J) L) E5 k+ O
9 N" j' q* f, i# O+ \( i/ X5 Y在全球经济放缓带来的外部压力以及贸易政策上的不确定性的背景下，联储为应对低通胀而采取预防式降息。: I7 B4 i+ H2 k$ q
9 Y( ]4 e& _4 M9 H1 I2 D; S国泰君安分析师认为，美国降息美分为两种模式。3 ~. s7 V3 V: H0 t- X
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衰退式降息和预防式降息。前一种情况对应美国境内发生危机事件，对经济造成严重影响，从而倒逼美联储降息“救火”，衰退式降息累计次数多、幅度大。2 ?, B% B/ a& A7 [
2 V* k' U$ w- X( R5 S: V后一种情况对应美国境外发生危机事件，对境内经济造成冲击但程度可控，美联储为了降低经济衰退风险而采取预防式措施，预防式降息累计次数少、幅度小。( Z& p$ B( A' U* d; Z& E/ {
5 f/ {! u# G0 b J: G( {接下来美国要启动的宽松周期应该被看作是预防式降息，原因在于美国经济整体仍然运行良好，并没有任何危机事件出现导致美国经济有立即崩盘的风险。根据我们对过去的统计，预防式降息会让已经见顶的经济“回光返照”，继续维持强势状态半年到一年以上；而衰退式降息则是对经济下行周期的确认，短期经济难以出现明显起色。/ i# w5 D$ K$ c3 ?% k
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光大证券分析师认为，基本面尚可，为何还要降息？我们认为这与全球经济疲软、贸易摩擦带来的不确定性有关，属于“预防式”降息。7 O: n# V6 v# }
, f+ i. p2 y$ P& ~这一点可以从美联储的褐皮书中看出端倪。褐皮书是美联储定期发布的跟踪区域经济的报告，由12个地区联储根据本地区的情况撰写，内容涵盖生产、就业、工资、物价等方面，每年发布8次。该报告也是美联储制定货币政策的重要参考材料。
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2 {( D+ T% T6 \5 I: |# c1 `自2018年1月以来，褐皮书中出现“关税”、“贸易”、“不确定性”等词的次数明显增加。其中，“不确定性”一词出现的次数在今年7月的褐皮书中达到22次，为近两年来最多（图5-6），表明全球经济疲弱和关税政策给美国企业带来的影响仍在扩散，这也是引发美联储降息的重要原因。
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