贬值悄然提速人民币会步入7时代

人民币对美元中间价的铁底关口（6.7）在10月10日甫一打开，就有些“收”不住，顺着美元走强之势，10月 27日就走贬到了6.7736，即期汇率价触及6.7820，离岸人民币早盘短暂跌破6.79关口，再创新低。

　　这背后也许，央妈在悄然做一个动作：保外汇储备、保资产。

　　货币当局纠结了那么久，还是试图让市场说了算。当然，前提是讲究策略，顺着非美元货币走弱之势而贬之外，控制好本币贬值的幅度与秩序。

　　按照招商证券首席宏观分析师谢亚轩的话说，从“811汇改”以来货币政策实践看，央行对人民币汇率波动期间的流动性管理比较到位，只要人民币贬值不引起流动性危机，那么人民币资产价格剧烈波动的可能性就不高。

　　这其中的关键词是“流动性”、“人民币资产价格”。
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" d2 g  E1 a5 B: {2 I　　前者，债券市场似有“隐情”：10月25日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）各大品种全线上涨，短期资金面骤然收紧。
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6 T8 L# c" y0 e( f- m　　后者，目前无论A股市场还是楼市，其资产价格波动并不明显，几乎可用企稳去描述。
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　　不过，平静的背后，暗流在涌动。市场渐强的贬值预期仿佛在叩问：人民币汇率会贬多少？或远或近的将来，会滑向“7”吗？

　　温和贬值

　　如果回眸人民币汇改历程，及国内外不同经济周期的演变，也许会发现：此轮始于2014年下半年的人民币贬值预期或行至“峰值”——此时的人民币正面临20年一遇的一次外部冲击，起因是美元走强。
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4 v2 G: @  q0 m6 S' s/ k　　10月27日，离岸人民币早盘短暂跌破6.79关口，创下新低。交易员的共识是，市场对美联储12月升息预期一致，且在加息前，美元维持强势，或将测试前期100整数关口的高点。
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( Y, J; H/ u3 Z3 h; _( W　　其实，贬值预期升温在交易员看来，并不意外，因临近月末，购汇需求旺盛。而在合适点位上，有大行在继续提供美元流动性，如早盘在6.7770卖出美元兑人民币。不过，“短期人民币汇价可能考验6.80的支撑位置。”
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5 D& H# Y( S6 g% V/ S9 O  I1 L　　当人民币挣脱6.7关口，且一路向下的时候，10月25日，美元指数突破99的大关，创2月来新高。
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% |4 P. l4 I5 _7 {) M　　至此，10月27日，中间价报6.7736的人民币对美元年内贬值4.31%，10日贬0.65%，20日贬值1.84%；60日贬1.43%。
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- W' g/ a4 d+ G6 r8 R2 ?　　这一列数据看似“悲观”，若比较其他非美元货币，也许会释然。

　　如，当日，欧元对美元报1.0924，年内涨0.64%，20日贬2.59%；10日贬0.74%；60日贬2.01%。

$ w) P) {/ m0 [6 z/ h9 N　　再看看英镑对美元的表现，更令人乍舌，受累于“英国脱欧”效应，英镑年内贬 17.70%；20日贬6.12%，10日贬0.21%；60日贬-8.26%。

　　就60日、20日走势而言，人民币的贬值幅度相对温和。

% |3 [9 e( R) a$ \　　按照央行副央行长易纲的话说，相对于其他国际储备货币、可兑换货币，人民币的汇率比较稳定；相对于其他新兴市场经济体的货币，人民币的稳定性更强。

　　在易纲看来，从较长时间段看，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，人民币对一篮子货币汇率保持了基本稳定，波动率小于绝大多数储备货币，更是远小于新兴市场经济体货币。而且，中国经济增速保持在6.5%—7%，经济增长在世界范围属于最强劲之列。因此，人民币汇率将继续在合理均衡的水平上保持基本稳定，不存在持续贬值的基础。
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　　但市场似有不同声音。

; N* w! a1 P, k/ L; X! L- c4 T7 Y8 F　　谢亚轩说，毋庸置疑，当前人民币汇率存在比较明显的贬值预期，虽然贬值预期未必显著贬值，但如何正确看待贬值预期是投资者不能回避的一个问题。“过去10年的升值预期也好，当前的贬值预期也罢，可能都是人民币走向浮动汇率制度所必不可少的环节和过程。”

1 n2 Q8 ]$ i3 L　　问题还在于，贬值预期不会戛然而止。

　　年内关口：“6.8”or“7”？
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6 i5 ?1 _' \. j7 v　　其实，“这次人民币贬值还算温和，其主要跟随美元指数变动；从前几次的规律上推断，估计人民币对美元年内会到6.85左右。”一位债市交易员告诉经济观察报。
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% Z; n9 [9 C( r　　这位交易员认为，近期债市流动性比较紧张，一方面是季度缴税，一方面是央行锁短放长；这与央妈温和去金融杠杆有关，旨在挤债市“泡沫”。当然，人民币贬值预期升温，外汇占款减少等对流动性也有负面影响。
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* L  ^; K& K6 v　　而过去十年，已习惯人民币升值的你我，或者机构等市场主体，也许需要接受人民币短期步入贬值通道的现象。“当前的贬值预期可能还会持续一段时间，等待国内和国际经济金融环境的变化。在此期间，个人也好，企业也好，要学会与贬值预期共处。”谢亚轩说。

　　在FXTM富拓中国市场分析师钟越看来，虽然央行一再表示不会让人民币大幅贬值，但是人民币走势还是稳步下行，现在美元兑人民币突破6.70，下一个目标点位是7.0。不过，如果人民币跟其他国家货币对比，会发现人民币在升值。
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　　德意志银行10月出的一份报告甚至预测，人民币在未来两年将贬值 17%。2017年底汇率至7.4，2018年底8.1。

　　丹麦银行则认为，人民币的疲软是囿于美元的强势，正如人民币贸易加权汇率近几个月一直相对稳定。未来一年，人民币将继续贬值。更大程度上，人民币疲软是因为中国2017年经济增长放缓，以及企业债务急剧上升和影子融资的增长。“未来12个月，美元兑人民币的汇率将上涨至7.1，而欧元兑人民币的汇率将上升至8.38。”
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　　的确，“人民币对美元贬值压力将进一步加大，今年年内对美元能守6.8也是困难重重，明年可能最多贬到7.3。”瑞穗证劵亚洲公司董事总经理，首席经济学家说。
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　　按照彭博经济学家陈世渊的话说，人民币年内依然是小幅度贬值，到年底6.8左右，主要因为年内有各种主要会议，需要相对稳定金融环境；当然，期间经历美国大选和美国12月议息，还有来自欧洲的风险，会带来一定冲击。“人民币目前贬值主要归于英国脱欧和美国加息预期的双重影响。”

　　多数观点认为，最好的结果是，市场可以按照央妈的意愿——人民币择机有序贬值。然而，现实很骨感，有交易员感叹：复杂的市场博弈过程不易被货币当局“掌控”，尤其当一种货币处于下行通道之时。
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0 J! N& |7 m& Q1 T& c$ o) k# M　　接近央行人士称，目前确有担忧，虽然把握贬值节奏有压力，但不必怀疑央行的控制手段。有别于散户居多的股市，汇市多为机构操盘。而不得已的下策可能是，加强外汇管制。
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5 y' y' H6 r) L　　事实上，并非都是坏消息；尽管“贬值、资本流出、外储下降、资产价格高企、汇率高估”是当下中国正在发生的事情。也尽管，不知货币当局在关键点位是否有应对预案。
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9 ]* l  y2 ]1 K# n7 m# c' D  d　　好的征兆是，跨境资金流出压力总体有所缓解。国家外汇管理局新闻发言人、国际收支司司长王春英说，今年第三季度的银行结售汇逆差696亿美元，如果剔除上面两个季节性因素的影响，三季度的结售汇逆差是482亿美元，略低于二季度490亿美元的逆差。
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7 N" Z& h3 x, b8 l　　“一些有利于跨境资本流动均衡发展的积极因素继续显现，一是企业对外债务去杠杆化可能告一段落，跨境融资需求回升；二是境外机构投资境内债券市场的规模提升。”王春英解释。她认为，随着人民币汇率形成机制、资本账户开放等相关改革的协调推进，人民币汇率灵活性不断提高，跨境资金双向流动的渠道进一步拓宽，有利于中国更好地调节跨境资金流动。
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　　如此，在“6.8”或“7”的下一个关口问题上，也许并无答案。但投资者还是需要甄别：在人民币资产重估、国内外金融生态环境重构的背景下，重新配置资产的时间窗口节点是什么？有多久？
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