中国的金融市场已经风平浪静了几个月，但这种平静不太可能持续下去。% y; G# R2 E" e) o0 u1 s. s
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在去年夏天之前，世界多数地方并不怎么关心中国的金融市场或银行业。人们更关注的是中国工业产值如何、中国进口了多少铜和铁矿石。& o: P: D- T6 u+ a$ r3 }
5 o' i5 i! o" r; D$ c 然而，这种状况在去年8月份发生了改变：当时中国政府搞砸了人民币贬值尝试。到了今年1月份，中国股市暴跌又令全球受到池鱼之殃。
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" N* ]: e( H# r% b 国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)上周发布了全球金融稳定性分析报告(Global Financial Stability Analysis Report)。负责这份报告编撰工作的热洛斯(Gaston Gelos)称，上述情形有可能卷土重来。IMF预计，未来几年内中国与全球金融体系的关联度将大幅提高。
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最令人担忧的是，尽管中国曾对全球市场造成过巨大伤害，但投资者却颇为健忘。他们认为，中国仍然是全球经济增长的引擎，在中国投资极其有利可图。这种观点对投资者而言是危险的。
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在中国市场近日的这段平静期，中国通过一系列跨国并购和开放庞大的国内债券市场而扩大了对全球金融体系的影响。投资者对中国疯狂股市的兴趣也再次升温。与此同时，中国重要的经济改革计划进展缓慢，这使得中国将面临更多金融动荡的可能性上升，特别是人民币汇率的剧烈波动。
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& }4 ?$ j, c* u$ @( e6 G 在并购领域，中资公司今年已承诺支出967亿美元用于海外收购，仅次于去年1,069亿美元的总规模。曾有一度，一个中国汽车保险公司转变而成的收购机器拟收购喜达屋酒店及度假酒店国际集团(Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc., HOT, 简称：喜达屋)的交易有望创下中国迄今为止规模最大的海外收购案，但该交易最终没有成功。
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中资公司收购连锁酒店不存在太大风险。但上述这家名为安邦保险集团股份有限公司(Anbang Insurance Group Co.)的企业一直在收购保险公司，如果出现问题，可能就不止是令人夜不能寐那么简单了。收购喜达屋面临的一个障碍是安邦的财务状况缺乏透明度，评级公司也表达了同样的担忧。
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1 O" L9 i5 j1 L! w( _7 P 安邦上周收购了一家韩国保险公司，去年11月同意斥资15.7亿美元收购Fidelity & Guaranty Life。Fidelity & Guaranty Life是美国最大的固定指数年金产品销售商之一。 K2 k* u. m! U& M5 N: v! @
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安邦目前取代复星集团(Fosun Group)成为中国海外并购的领头羊。在两年斥资100亿美元进行并购之后，复星集团今年缩减了并购规模，部分原因是该公司董事长一度从公众视野中消失，接受中国政府的询问。他的消失使复星集团债券和股票价格大幅走低，该公司不久后终止了两桩海外并购交易。
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不难想象投资者会对一家高管被政府扣留的金融公司失去信心。; s, n! U5 q( C+ b/ U( c9 J4 v
4 n* W7 q2 i% { 多年来，中国国内的股市、债市及汇市基本上不对外国投资者开放，这提供了一道国际防火 ，使得世界其他地区不受中国市场上下波动的影响。
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9 u* k6 w% ^8 f# ~( t8 c 这种状况也在瓦解。为了分散之前信贷扩张的风险，中国正逐步开放其债券市场，该市场规模达6.7万亿美元，位列全球第三。/ C. W' W( _. F- x, Q6 ], c5 Q
; J; ?$ W. X' X$ q' Z( v- Z4 s: U 尽管在中国进行投资并不能依赖信用评级和破产保护，但许多追求收益率的西方投资者仍然表示，如果有机会，他们愿意购买中国的债券。可供购买的债券会越来越多：据IMF的数据，中国债券市场规模在过去五年里年均增长22%。2 e/ n1 y {9 W5 a0 O
: j; V# w0 U6 k3 Q 在开放债券市场之前，中国已经允许外国投资者购买中国的股票并交易人民币，虽然通常要遵守中国政府设定的规则。开放股市和汇市是中国开放资本市场的努力之一。不过中国开放债市却另有原因，即让外国投资者帮忙消化其庞大的债务负担。: f" L4 K6 K7 p; @5 X) E
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这是中国在日益深入参与国际金融体系的过程中所遇到的问题。在中国，长期以来稳定和政治目标总被置于比金融现实更为重要的位置。中国希望把国内市场的风险分散到全世界。但是中国市场并非外界所理解的真实市场，而是为中央政府所使用的又一个政治工具。
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即便没有这些市场，全球金融体系也已通过银行而拥有大量面向中国的风险敞口。根据IMF的数据，从2010年到2015年，银行对中国的贷款规模增长了五倍，至1万亿美元。. d: }" k: D$ ]3 \ _. U/ l
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由于敞口如此之大，中国经济出现动荡可能会导致全球银行蒙受巨大亏损。大型银行具有扩散风险的特性。
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+ L7 J! B R: f+ A! J4 T 再来看看人民币的表现。在人民币升值时，投资者纷纷买入人民币计价的债券，企业也越来越多地使用人民币进行交易。而在人民币汇率走低时，上述热潮会戛然而止。
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中国知道其需要保持经济增长，但到目前为止，唯一有效的方式是借入更多资金。这给债券市场、给那些已进行海外投资的公司以及对中国放贷的银行带来了风险。
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! L9 p/ l7 v3 @5 ?. Z 提振经济增长的一个方案是让人民币贬值。如果中国政府认为另一轮贬值是中国的希望所在，则去年夏天的那一幕或再度上演
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