上海市场刚刚结束了2008年以来行情最糟糕的一周，现在，无论是谁都无法回避这个问题了：中国的牛市是不是已经到了结束的时候？
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" n/ c$ Z1 {! m* @+ s9 b 上周五，上证指数跌收6.4%，当周跌幅累计13%。报道称，当日跌幅达到10%，即跌停的个股超过400支，这就意味着接下来的时间当中，卖压还将持续。4 } A! y& z4 o5 v
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人们常说中国股市是政策驱动的，即，只要政府希望市场上涨，市场就可以持续上涨。可是，中国的动能交易新手们对于眼下的盘整行情到底会做出怎样的反应，其实是个巨大的变数。% U' c- p7 J9 [. [
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中国牛市身上有着鲜明的北京指纹，最直观的证据之一就在于系统性压低新股发行价格，以引发散户投资者狂热的做法。8 q( H, n1 H( e$ {3 j9 K1 c$ t* n
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在中国，监管机构扮演了一个看门人的角色，他们不但决定着谁可以挂牌，还决定着上市价格。这样，他们就可以有效地为IPO戴上“价格帽”——如果一家公司想要得到赏识的许可，则发行价格就不能超过盈利的23倍。
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7 b, h0 u8 p7 d8 k3 F$ n8 ~: [2 k 结果就是，投资者几乎是注定可以在这些股票上市的当日大发横财，直至44%的涨停，而事实上，IPO当中的大部分在交易的第一个月，都可以带来超过200%的回报。/ o; U; z: N# [; r
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这样的表现在投资者当中引发对股票的疯狂追逐，自然也是顺理成章的事情，每一周，新开股票交易账户都是数以百万计的。/ r9 g1 o3 f% y/ O8 i
1 w. y$ ~4 X0 u. |3 J! O 在这样一个动能驱动的市场上，新入场的散户会如何动作将成为关键。迟早有一天，散户投资者的增速和IPO的表现都将遇到自己的极限，这是不可避免的事情，到那时，股市就将无法继续吸收不断增加的股票了。( l) w# J Q, ^2 D
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我们现在或许就已经来到了这个转折点。
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/ _/ Q/ t8 t4 |7 Y# s 彭博社上周报道称，伴随一些新股开始走向盘整阶段，中国的IPO指数已经改变了走势，较之5月27日的高点下跌了10%。在另外一方面，最新数据同样还显示，交易账户新开户数量或许也在见顶。尽管上周当中，新开账户数量达到141万个，绝对数量依然可观，但从相对数量角度说来，这一数字已经是连续第三周下滑了，最高纪录是截至5月29日那一周的190万个。
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尽管这或许并不能视作是投资者情绪的直接代言人，但是至少在告诉我们，散户投资者兴趣的最高点很可能已经过去了。5 M6 o- i1 q9 Y& I% ^
0 S* Q9 ?" _. o1 M/ o5 {9 d* K 与此同时，股票的供应量还在猛增，大量的IPO排着队等待上市。) C, I1 _; t2 U- v* Q" z3 v
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上周，利润全中国第三的券商国泰君安在其IPO当中冻结了2万3500亿元人民币。整体而言，上周与投资者见面的20支IPO冻结资金约6万亿。2 x+ r' s" L- h
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股市对这些新股的接纳能力已经进入盘整阶段，这一点至关重要。如果这些初登市场的股票不能在第一天为投资者带来爆炸性的利润，散户投资者还能够继续保持现在的勇气吗？归根结底，涨势背后的支撑，其实除开动能和对更高价格的预期之外，也就没有什么了。
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尽管现在已经有许多人将中国现在的牛市与2007年相提并论了，但必须看到一个关键性的差异，即这次根本没有任何基本面的支撑，而当时，中国政府正在推行大规模的刺激计划，至少商品价格也同时走高了。2 J- h' @, d( ?2 m9 a% z
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今天，决定性的因素除开IPO之外，再就是利率政策导致的家庭资产转换。房地产已经显出疲态，一再降息使得储蓄产品魅力大减，于是家庭储蓄向着股票的大规模转移就发生了。' d. p4 X. I7 {9 w$ S5 ~9 _& t
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降息给股市带来的另外一个好处就是给保证金债务膨胀提供了支持，后者截至上周二已经达到了创纪录的2万2400亿元。! v" M; ~* L9 A. j- X9 k% j
, _- P6 t- h, P7 j9 r! E 必须指出的是，政府还有运作的空间来给股市添一把柴，比如降息，比如降低银行准备金要求。
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可是，必须指出的是，货币市场利率走高的时候，央行在作壁上观。中国银行业界的七日回购比率一周间从2.2%增长到了2.73%。
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有人推测，政府可能在寻找方法让股市略略走低，去掉一些泡沫成分。可是，这依然是一个高风险游戏，是在挑战散户的神经。一旦贪婪让位于恐惧，则泡沫的破灭还将加速。& m9 q$ k, }& J$ {
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