新闻来源: 华尔街日报 中国的跨境资金流动正出现日益剧烈的波动，这给正在放松资本市场管制的中国政府带来了一个难题。0 F: f, e5 f0 Y+ I$ w" w/ q
EPFR Global的数据显示，截至6月3日的三周，流入中国股市和债市的资金达73亿美元，为10多年来的最大三周流入规模。但之后的一周中，上证综合指数大幅波动导致全球基金经理纷纷撤离，有几乎同等规模的资金（68亿美元）流出中国。
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5 z! N) b4 {4 N3 _之后中国股市持续震荡，上证综合指数周四跌3.7%。
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! W' l9 _; Q1 m4 \- M9 A5 A当前中国正试图加快对其陈旧的金融体系的改革，尤其是进一步对外资开放其规模17万亿美元金融市场。但由此导致的资金大量涌入也构成风险：这些资金突然撤资可能给金融体系造成压力，尤其是此前受到严格资本管制保护的领域。
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在跨境资金流动波动渐趋剧烈之际，中国外汇监管机构周三表示将与中国央行一起加强监管，称今年1-5月外资净流入约200亿美元。此前一段时间中国出现了创纪录规模的资金外流。
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. ?- E/ G/ P' Y" a ~ t2 l多年来，中国政府一直通过严格控制将海外资金引向其选择的方向，即外商直接投资领域。中国政府限制资金通过投资组合和银行渠道流入中国，目的是为了控制人民币汇率以及防止资产泡沫产生。% I( K$ c6 @ v3 P) U
D+ L: _+ N( w' `+ A) a4 Y) d但在国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)将就是否将人民币纳入其特别提款权货币篮子做出决定之际，中国决策者放松了对资本的控制，例如允许外国投资者投资境内债券市场，以及放松外资银行在境内获得流动性的渠道，这些举措有利于IMF作出将人民币纳入特别提款权篮子的决定。若人民币被纳入特别提款权货币篮子，将获得与美元、欧元、日圆和英镑同等的储备货币地位。
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1 h2 ~4 v: t7 ~! r( m投资者称，各种投资项目的配额限制以及海外投资者在汇出利润方面的困难仍会限制进出中国的资本规模。但风险在于进出中国的资金规模可能会增加并且变得更加不稳定，特别是在中国经济显示出更多放缓迹象的当下。
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7 r1 Q* f/ Q( P& l1 N申万宏源证券(Shenwan Hongyuan Securities)驻上海交易主管阿方索(Gerry Alfonso)称，境外的机构投资者对他们在中国的投资越来越感不安。他表示，其中一个迹象是，外国基金经理持有股票的周期变短。
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不过，一些投资者认为，中国政府希望海外基金经理能够成为一股稳定市场而非破坏市场的力量，帮助抵消受市场动态驱动的小散户投资者的影响。这些散户投资者是目前中国股市的主力军。平均来说，这些小投资者持有股票的时间仅为一周。过去一年，上证综合指数的震荡率提高了三倍，同时市场估值飙升，引发外界对市场泡沫的担忧。2 L) `9 j# F N+ S
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GAM Holding AG中国基金经理Jian Shi Cortesi表示，在熊市里，国际投资者可能会变得更加重要。他说，他们更受价值驱动，可能对稳定市场产生更大的影响。- P8 A! {' Q; @6 U* p
- E! { N6 f0 c, v5 i- P5 b, m2 @其他人则称，围绕将利润汇回国的持续限制使资金不太可能大规模外流。( U; @; v; D) s
& c) |9 ~' G( J0 L* a% x2 W1 d) Z柏瑞投资有限责任公司(PineBridge Investments LLC)固定收益部门负责人刘曙明(Arthur Lau)表示，进去容易出来难。他指出，过去一年中国提高了多个项目的投资配额。刘曙明补充道，中国政府希望更多人（使用投资项目）进入国内债券市场并打开市场。/ ]7 P% J- D( s3 c$ j9 H
. C7 W5 b5 W! ]( w! x/ ^- a拥有创纪录规模现金的海外投资者对中国市场的投资规模有所增加，而降低了对其他新兴市场的投资规模。据国际金融研究所(International Institute of Finance)的数据显示，中国市场证券占基金投资者投资组合的比重为3.1%，高于去年年中时的2%。新兴市场证券整体占比为9.3%，较历史平均水平下滑了2.5个百分点。
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但随着这种资本流动步伐的加快，危险也会暴露出来。对资本项目开放的经济研究着眼于逐步开放国内资本市场，然后允许海外投资者进入。
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8 N- S" h/ G) Z- [" q澳新银行(ANZ)驻香港的大中华区首席经济学家刘利刚称，目前中国似乎采取了相反的顺序。尽管国内还存在着许多障碍，并且国内市场也有效率低下的扭曲现象，但他们选择迅速开放资本项目。
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! K; Y v$ {; y7 C7 e/ K他表示，中国的金融系统以及金融机构能否应对大规模并且波动较大的资本流动仍有待观察，其后果可能是失控。/ N0 y2 S- [- B3 e
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他还表示，在上个世纪九十年代末期亚洲金融危机期间韩国和泰国均遭遇快速的资本外流，原因是国内和外部金融开放顺序失当。IMF研究人员对资本流动开放以及那场危机之间关系进行研究的论文显示，金融机构实力的增强以及货币工具的发展落后于资本项目的开放是导致危机的原因。
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1 v9 p' w3 P- P b, K. s这项研究建议改革的协调及全面推进，关注汇率政策等宏观经济问题。
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2 [* J& p' u8 ?1 s8 ]如果中国的资本项目开放，国内储蓄可能很轻易地流往国外，那么即便是其规模接近4万亿美元的外汇储备也可能捉襟见肘。
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