英国金融时报:中国A股大牛市并非是历史重演

中国股市的疯狂态势已经引发业内热议。周四，上证综指大涨2.71%，再创7年多新高，距离4200点仅一步之遥。对于本轮牛市的演绎，我并不感到意外。
0 v1 D3 N4 g) r7 p1 h　　一方面，作为经济晴雨表，股市通常会提前6至18个月反映宏观经济的走势，目前，不仅美国经济的复苏迹象明显，欧洲经济也出现了复苏的端倪，美元升值趋势似乎暂告段落。随着中国政府一系列“稳增长”措施出台，尤其是降准和降息的空间比较大，以及力推金融改革，年内经济阶段性回暖、改革红利进一步释放，这些都是可以预见的，股市只是对经济前景作出了提前反应。
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# w! j- H. v6 Z1 R. b5 @  |% j　　另一方面，大家应该意识到本轮牛市的长期性，这其中有两层含义。一是，过往中国经济发展主要依赖银行信贷融资，信贷余额主要分布在大中型国有企业中，这类企业大都属于强周期行业，随着中国经济的减速，这些行业普遍产能过剩，它们对经济增长的贡献日渐削弱。更大的问题在于，中国企业债务占GDP比重，已经是全球最高了，若继续靠银行信贷维持生计，则债务压力会越来越大，僵死企业会越来越多。但中国经济又不能只改革而放任经济下滑。在“稳增长”的压力下，就需要大力发展股权融资，满足小微企业、民营企业融资需求，这些企业的成长性恰恰是未来中国经济发展的关键，因此，股市繁荣是一种倒逼式选择。

( ~8 O' o4 ?8 s- E$ ]7 o9 e" N- C　　通过股市融资，既可以解决融资难问题，又可以降低企业总体的债务率，这是中国政府乐见其成的。可以说，中国已经步入了一个股权时代，股市的繁荣是经济稳定的必要条件。
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　　二是，从中国股市最近两轮牛市行情看（1999-2000年和2006-2007年），它们之所以行情演绎时间较短，主要是因为大都以周期性行业推动为主，这些行业与全球经济关联度非常高， 2000年互联网泡沫破灭以及2007年下半年次贷危机的爆发，成为直接导致两轮牛市终结的关键因素。而现阶段看，目前美国经济处于复苏态势，发生金融危机的可能性不大，同时中国对美国贸易依赖性逐渐降低，再加上本轮行情中，表现最抢眼的股票大都是来自于成长型行业，如互联网、文化娱乐、医疗养老、节能环保及其他新兴产业，它们未来前景看好、受政策支持，这些都意味着中国股市的繁荣时间会更长一些。
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+ K  z9 S; P) _3 l. e0 ]　　此外，中国股市见顶一般都发生在PPI冲高、经济过热的阶段。当前中国经济增速持续放缓，且面临通缩压力仍然较大，政府对资本市场的鼓励和忍态度也会加大。

6 W  r' t* o2 q0 |& A7 L. M  S  d7 P　　本周2015年第一季度经济数据公布，其中一季度GDP同比增长7.0%，比去年第四季度回落0.3个百分点。鉴于投资对经济增长拉动有限，整体消费处于偏弱的状态，而且一季度还受到包括春节放假等各种因素影响，增速在7%完全在情理之中。另外，3月份中国出口出现大幅下滑，同比下跌近15%，中国月度贸易顺差降至13个月内的最低点；铁路货运量、社会融资规模、发电量、房地产销售数据表现不佳，这些都说明中国经济处于下行通道中。

　　至于未来经济前景，中国经济下行趋势并未改变。对于“稳增长”的目标，在现有出台的刺激措施下，如果不能达到预期，应加大政策力度，降低资金成本，包括降息降准，同时在增加补贴、减税等方面加码。预计未来中国经济增速或降至6%左右的阶段性底部，期间投资增速虽将明显回落，但服务业占比却会进一步提升，先进制造业、IT等行业发展速度也会加快。
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( F" e" _; }* k" l. e; Z  D　　从全球经济大环境看，除美国外，其他主要经济体均处于通缩，这些国家政府会继续采取量化宽松手段达到刺激经济的目的；而美国，很可能年内加息，这对中国是不利的。中国如何应对当前全球经济形势，不仅要保持货币政策相对宽松，积极的财政政策，同时也要保持人民币汇率稳定。从内部看，目前中国处于通缩的临界点，但政府可运用的工具并不少，因此，中国经济稳定是大概率事件。

/ w8 m5 D4 k# J  ~2 c　　从投资者角度而言，自去年11月本轮行情开始，股市涨幅较大，仅2015年内的涨幅接近30%，低估值股票基本已难觅其踪，在此背景下，个股出现分化在所难免，投资者既要充分认识到目前股市泡沫的风险，又要明白历史不会简单的重复，这一轮牛市中表现出众的应该是在成长板块，在新兴行业，而不是具有估值优势的传统的周期性行业
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