基金沙场老将说阿里巴巴看上去很美，但千万不能买

我要向阿里巴巴的马云致敬，他创建了一家伟大的公司。50岁的马云，有可能在5年内追赶上巴菲特(buffett)。回想50年前，那时候最有魔力的东西都跟塑料有关系，还有宝丽来(polaroid)的彩色拍易得，辛泰克斯(syntex)的复合口服避孕药“thepill”，以及ibm的360计算机。老汤姆·沃森(tomwatsonsr.)把他的公司押注在360身上，并且*赢了。现如今，最最火的词叫电子商务。

/ l. M8 q/ ]1 F; ~　　上周五，阿里巴巴进行了一场如猛兽出笼般的首次公开募股(ipo)，成交量超过2.71亿股，融资近250亿美元。这样的成交量达到了新股承销量的一倍。我对阿里巴巴2016年的每股收益预期是3.65美元，我随时准备在其市盈率达到20倍(即股价73美元)时，买入该公司的股票。不过，市场预期的市盈率是30倍。
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% L( f& Z' j( d! `  q. A; t5 _& [6 `& Q　　facebook现在的股价是我对其2016年每股收益预期的27倍，但如果根据税息折旧及摊销前利润(ebitda)指标计算只有15倍，而阿里巴巴是20倍。哪种指标会在未来12个月占上风呢?大概会是市盈率。我手里有很多facebook股票，尽管我很敬佩阿里巴巴，但我现在不会买入它。
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　　在谷歌(google)挂牌上市约9年后，其股价已经上涨了八九倍。如果阿里巴巴能够复制这个过程，那么该公司的市值将达到2万亿美元，是苹果(apple)当前市值的三倍多。一切皆有可能，但如果阿里巴巴股价能在一年后哪怕再涨20%(该公司上市首日收盘价为93.89美元)，我就去跳粪坑。

/ K( ]: j. l9 u' I4 [# Q. K; T　　把facebook、电子港湾(ebay)、亚马逊(amazon)以及阿里巴巴的市值加在一起，再捎上谷歌，我们就得到了超过1万亿美元的总市值。这相当于埃克森美孚(exxonmobil)、摩根大通(jpmorganchase)、沃尔玛(wal-mart)、四个通用汽车公司(generalmotors)以及迪士尼(waltdisney)加在一起。或者，按照6,000亿美元计算，两个苹果。
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　　我确实在谷歌上市后不久买入了该公司的股票。之后，我又买入了facebook，因为我觉得分析师们的看法全错了。他们认为facebook的广告营收在从电脑向智能手机转移时会很缓慢、很痛苦，而且需要花费几年时间。但实际上，这种转移很轻松，只用了12个月就完成了。
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. ^2 y+ g6 T  d& ]3 R# q: t% t2 C　　在90美元乃至80美元的价位上买入阿里巴巴，这有悖于我在50多年时间里形成的原则。我不知道他们需要多长时间才能够让营收和利润增长40%-50%。也许阿里巴巴在两三年内能够实现不超过20%的增长率，然后该公司估值指标将直线下降。

　　成长型股票颇多曲折坎坷的历史记录能够为我的观点提供支持。在5年多的时间里，没有几支股票能够达到15%的年均复合增长率标准，能够保持10年的更是屈指可数。想一想宝丽来、哈罗依德施乐(haloidxerox)、伊士曼柯达(eastmankodak)以及辛泰克斯;除此之外还有赫兹公司(hertz)、transitronelectronic公司、通信卫星公司(comsat)、vendo公司、美国在线公司(aol)以及纽约时报公司(thenewyorktimescompany);甚至还有辉瑞公司(pfizer)和皮博迪能源公司(peabodyenergy)。它们都从山巅重重跌落到谷底。
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　　在1972年时，曾经显赫一时的第一国民城市银行(firstnationalcitybank，即花旗集团前身)的市盈率超过了20倍，并被摩根担保信托公司(morganguarantytrust)列为成长型股票投资组合的选择。在1973-1974年的经济衰退中，一切都成了泡影。到1975年，摩根自己也恢复为传统的资产管理公司。

1 @$ U/ u3 t0 Z: P. l　　泡沫、泡沫，泡沫究竟在哪里?重新回到1999年互联网狂潮的时候，鼠标、电子识码器以及计算机运算速度推高了股价，每个枕头底下搁着《连线》杂志(wired)的人都参与了这场游戏。捷迪讯光电(jdsuniphase)、雅虎(yahoo)、美国在线、阿卡迈科技(akamaitechnologies)，还有艾克赛达斯通信公司(exoduscommunications)，无一幸免。小市值互联网资产的平均贬值幅度在80%-90%之间，而大市值科技公司也未能躲过一劫——英特尔(intel)、思科系统(ciscosystems)、甲骨文(oracl)以及太阳微系统(sunmicrosystems)这些公司的股价跌幅达到了60%-80%。
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　　当时受挫的很多公司没能挺下来。今天，人们认为微软(microsoft)正在靠云计算扭转乾坤，而不再是垄断者。惠普(hp)，乃至思科，它们都跟ibm和英特尔一样在努力重塑自身。
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" C! E6 B# b) x  x　　巴菲特跟科技股保持距离，他做错了吗?也许吧。毕竟，苹果作为手握大笔现金的价值资产还是可以分析的。在卡尔·伊坎(carlicahn)凭直觉和胆识在苹果身上砸下40亿美元之前(现在其价值已经超过50亿美元)，他还知道些什么呢?伊坎目前的个人净资产正接近300亿美元，他不像巴菲特那样修饰自己的个人形象，不过巴菲特的净资产是伊坎的两倍。
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　　卡尔再花5年时间能够赶上巴菲特吗?我不认为埃克森美孚、ibm、沃尔玛和伯灵顿北方铁路公司(burlingtonnorthernrailroad)能够给巴菲特带来出人意料的巨额收益，但这些公司代表着美国，而这正是巴菲特想要的。我欣赏巴菲特在未来几年加两倍押注金融股的做法，但富国银行对我来说显得太保守了。我敢打*，摩根大通、花旗集团以及美国银行(bankofamerica)不会用衍生品投资组合给自己挖坑，那对我们每个人来说都是无法分析的玩意儿。
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　　经过了50年，我仍然在一家经纪公司的分类账簿中拥有编号。我掌管着一家中等规模的基金管理公司，并自视为一个金钱制造者，这在熊市中是朝生暮死的存在。
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　　除了阿里巴巴目前的高股价，有什么理由不喜欢它呢?吉利德科学公司是我几年前凭直觉买入的股票，但符合我的投资原则。分析师使用贴现现金流指标对吉利德科学进行估值，而我当时认为，至少在两三年里，该公司更适于使用市盈率指标进行估值。我是正确的，吉利德科学的股价从25美元左右开始飙升，至少现在该公司的股价还比当初高12美元。

　　对于如何给阿里巴巴估值，在没有认知优势的情况下，我不敢买入。在上世纪60年代初期，我们的政府对通信卫星公司进行了私有化，当时但凡有点手段的祖父母一辈人都为孙辈们买入了10股股票。后来，这家公司的管理层用愚蠢的交易和错误的研发决策毁掉了他们的卫星生意，但又有谁一早就知道那个梦会破碎呢?
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　　阿里巴巴会是下一个宝丽来、柯达或辛泰克斯吗?不会的。未来，互联网电子商务肯定会让商场关门歇业，我最近的购物经历就是一个例证。在参加多伦多电影节时，我需要一双休闲鞋方便走动。我从sperrytop-sider商店购买了一双goldcup休闲鞋，它使用记忆泡沫垫和小羊皮衬里，税后价格是200美元。回到家后，我访问了sperrytop-sider的网站，并在那里看到售价150美元的类似产品，而且有更多的颜色和更低的价格。这些东西在多伦多的商店都买不到。我买了一双棕褐色的，外加一双白色的，鞋带很厚实。

　　显然，我再也不会去鞋店了。你听到了吗，杰夫?

　　本文作者马丁•索斯洛夫(martint.sosnoff)个人持有或其亚特兰大索斯洛夫资本管理公司(atalantasosnoffcapital)为客户持有本文提到的以下这些公司股票：facebook、谷歌、苹果、亚马逊、摩根大通、迪士尼、花旗集团、思科、微软、惠普、富国银行、美国银行以及吉利德科学公司
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