新闻来源: 华尔街日报  今年是让经济学教科书作者们大跌眼镜的一年。
全球各地央行的降息措施基本没有起到让快速上升的本币走软的作用。从理论上看，货币政策的放松应会削弱本币价值。然而今年情况却相反。

周四新西兰央行就遇到了这样的情况。尽管该央行将利率下调0.25%至纪录低位2%，新西兰元却立即升至一个月来的最高水平。
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. k/ e8 G, T! m+ F8 y# G这不仅仅是亚洲规模较小的经济体遭遇的情况，日本央行也碰到同样的问题。日本央行今年年初将一些存款利率下调至负值，但却引发大量日圆买盘，导致日圆上涨15.9%。

从全球来看，同样的现象也在发生。印尼、俄罗斯、匈牙利、韩国和台湾在过去一年纷纷降息，但都几乎未能推动各自货币走软。
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基金经理表示，这一现象背后的共同因素是，尽管实施了降息，这些国家中大多数的利率仍为正值。在负收益率政府债券规模不断增加之际，这些国家的债券因此对于渴望获得回报的投资者来说更具吸引力了。摩根大通(J.P. Morgan)的数据显示，负收益率政府债券规模现在已达到8.8万亿美元，略低于所有未偿政府债券总量的三分之一。收益率为负意味着投资者买入此类证券并持有至到期后，可以预计他们收到的资金将低于最初投入进去的钱。

Amundi Asset Management外汇管理负责人James Kwok表示，全球债券市场很大一部分债券都是负收益率，在这种环境下投资者非常希望寻找一些正收益投资品种。
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9 G2 K3 _9 @: K; N) _! g1 A日本是一个很大的例外。尽管其国债收益率在零下方进一步下跌，但日圆依然走强。投资者和分析师将此归因于外界日益认为日本的货币政策效果不佳，以及日圆作为融资货币的地位下降等因素。

$ n! c: s3 A, W" f/ f不过，法国巴黎银行(BNP Paribas)集团首席经济学家William De Vijlder称，总体来说这种有违教科书理论的外汇走势强化了一种观点，即当如此多国家的利率都维持在零附近、且彼此接近时，央行管理本币币值的难度比以往任何时候都要大。

他说，传统的教科书模式并未完全失效，只不过其效力已经减弱。他提到美国联邦储备委员会（简称：美联储）是唯一有能力有效影响汇率的央行。
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; [4 Z8 v8 F5 X+ `' L7 t% W可以肯定的是，除了追逐回报之外的其他因素也在发挥作用。外汇交易员称，例如，就新西兰来说，投机者之前押注新西兰央行周四降息幅度将高于25个基点，这就意味着他们必须购买新西兰元来轧平头寸。
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不过周四是今年以来新西兰元第二次在央行降息后升值。此外新西兰央行还上调了对新西兰元升值的预期，尽管该央行希望新西兰元贬值。
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新西兰央行行长惠勒(Graeme Wheeler)周四称，新西兰元走强对该国出口商造成冲击，加大了新西兰央行提振通胀水平的难度。他表示需要新西兰元贬值。
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交易员称，他们认为，新西兰央行传递出来的上述信息算是默认其推动新西兰元贬值的努力正在失效，这引发了更多新西兰元买盘。
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澳大利亚央行行长史蒂文斯(Glenn Stevens)上周也遭遇了类似的问题。尽管澳大利亚央行今年以来已降息两次，但澳元却位于三个多月来的最高水平。关键是澳元目前的汇率高于澳大利亚央行开始降息时的水平。
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NZForex高级企业外汇交易员麦金太尔(Mitchell McIntyre)称，在其他地区收益持续下降的情况下，澳大利亚和新西兰均吸引了全球买家的大规模投资。这两个国家的基准10年期国债的收益率分别为1.86%和2.12%。他表示，相对而言，这两个国家的经济看起来相当健康，而且拥有目前最高的利率水平。

7 I+ v2 l& I7 i2 h' `& BSaxo Bank的亚洲宏观策略师彼得森(Kay Van-Petersen)称，美联储也要为这种局面承担部分责任。美联储降低了对今年加息幅度的预期。这通常会限制美元的升值幅度，并反过来加大其他货币兑美元贬值的难度

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